全年业绩同比高增，四季度业绩承压。公司发布2022 年年度报告，全年实现营收43.4 亿元（同比+40.9%），归母净利润4.50 亿元（同比+31.0%），扣非归母净利润4.8 亿元（同比+50.5%）；其中单四季度实现营收7.2 亿元（同比-34.7%，环比-47.2%），实现归母净利润0.22 亿元（同比-85.1%，环比-87.0%），扣非归母净利润0.68 亿元（同比-48.1%，环比-55.5%），主要四季度受疫情影响出货量有所下降。全年毛利率11.2%（同比+0.6pcts），三费率为-0.3%（同比-1.3pcts），净利率为10.4%（同比-0.8pcts）。

    全年生物柴油满产满销，设立新加坡、荷兰子公司打造“国际化”平台。2022年公司生物柴油满产满销，全年营收40.4 亿元，同比增长48.2%，毛利率为10.5%，同比增加2.7pcts，生物柴油全年产量40.8 万吨，同比增长13.8%，销量40.5 万吨，同比增长22.7%，不含税均价9990 元/吨，同比增长20.8%。

    公司美山基地10 万吨/年生物柴油生产线已于2022 年年底投入试生产，现有产能规模达到50 万吨/年。2022 年下半年公司完成新加坡、荷兰两个子公司的设立，在原料资源、产品终端、物流、市场信息和技术研发等方面陆续开展业务，公司充分实施“走出去”战略，打造“国际化”平台。

    在建项目稳步推进，打造生物柴油及生物基材料行业龙头。目前公司已形成生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂等产业布局，目前公司公司生物柴油产能规模50 万吨，生物基材料产能规模9 万吨，未来规划生物柴油产能达到85 万吨、生物基材料产能达到42.5 万吨。公司20 万吨/年烃基生物柴油、5 万吨/年天然脂肪醇生产线项目有望于2023 年第二、三季度陆续开工建设。同时全力推进10 万吨合成树脂生产装置建设，与公司生产的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸，打造生物柴油及生物基材料行业龙头。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险；宏观经济系统性风险等。

    投资建议：维持“买入”评级。

    预计2023-2025 年归母净利润5.6/6.5/8.1 亿元， 同比增速23.5%/16.9%/24.6%；摊薄EPS 为4.65/5.44/6.77 元，当前股价对应PE 为12.2/10.4/8.4x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。