事件描述

    　　2025 年4 月18 日，公司发布《2024 年年度报告》及《2025 年第一季度报告》，2024 全年实现营业总收入35.63 亿元，同比+26.73%；实现归母净利润1.49 亿元，同比+89.57%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.35 亿元，同比+24.80%。2025Q1 实现营业总收入7.09 亿元，同环比分别-18.39%/+20.32%；实现归母净利润0.61 亿元，同环比分别+111.22%/ +8.20%，扣非后的归母净利润约为0.57 亿元，同环比分别+135.16%/ +17.57%。

    　　事件点评

    　　生物柴油产品量价齐升。2024 年，公司生物柴油实现收入33.14 亿元，同比增长27.31%，实现销量37.6 万吨，同比增长6.83%，生物柴油均价8815元/吨，同比增长19.17%。从盈利水平来看，2024 年整体毛利率为7.11%，同比-0.62pct；净利率为4.18%，同比+1.39pct。2025Q1 实现毛利率为8.67%，同环比分别+2.16 pct /-16.31 pct；净利率8.65%，同环比分别+5.31 pct /-0.97pct。

    　　政策鼓励，全球生物柴油需求有望在中长期实现稳定增长。生物柴油作为交通运输领域脱碳关键路径，以废弃油脂资源化利用为主的生物能源的减碳优势明显，欧盟、新加坡、中国等国家和地区政策支持仍在持续，船用生物燃料加注、SAF 应用及生物基材料的拓展使生物柴油产业将更趋于多元化。截至2024 年年报披露日，公司生物柴油产能规模50 万吨，生物基材料产能规模14 万吨。在政策推动，环保意识逐步提升的背景下，公司有望充分受益于生物柴油市场的发展。

    　　生物质能化一体化布局不断丰富，全球化产能布局稳步推进。（1）公司年产5 万吨天然脂肪醇项目于2024 年底竣工，并在2025 年4 月开始调试生产，随着项目的投产，将有效增强公司“生物质能化一体化”产业链的协同效应；（2）年产10 万吨烃基生物柴油项目已进入建筑施工阶段，建设完成后将增加10 万吨HVO/SAF 的生产能力；（3）新加坡年产10 万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作；（4）2024 年9 月，在泰国成立泰国卓越公司，目前已获得BOI 批准，正在开展项目前期工作。随着20 万吨生物柴油（含烃基和酯基）及5 万吨天然脂肪醇项目建成投产，将有效增强企业产业链协同效应，完善全球产能布局，特别是新加坡项目及泰国子公司，有望助力公司抢占全球市场，消化国内外产能，实现国际化战略重要突破。

    　　投资建议

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.3/ 5.6/ 7.8 亿元，对应PE 分别为15/ 9/ 6 倍。生物柴油产品全球需求有望在中长期实现稳定增长，随着公司20 万吨生物柴油及5 万吨天然脂肪醇项目建成投产，未来业绩增长可期，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　原材料采购风险、贸易摩擦风险、在建项目不及预期等风险。