事件描述

    　　公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营收13.12 亿元，同比减少32.12%；归母净利润1.17 亿元，同比增长16.01%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比增长13.44%。其中，2025Q2实现营收6.03 亿元，同比减少43.34%，环比减少14.96%；归母净利润0.56 亿元，同比减少22.3%，环比减少8.58%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比减少27.75%，环比减少9.21%。

    　　事件评论

    　　2025H1 业绩受生物柴油销量下滑拖累。1）收入：分业务来看，2025H1 生物柴油收入10.7 亿元，同比下滑42.3%，其中销售量12.50 万吨，同比减少37.55%，平均销售价格8533.6 元/吨，同比下滑7.7%，拖累收入；天然脂肪醇于2025 年4 月开始试生产，处于产能爬坡阶段，销售4008.06 吨，实现营业收入8223.55 万元。2）毛利率：2025H1 公司销售毛利率为10.17%，同比提升3.83pct，主因高毛利率的脂肪醇业务投产。3）其他拖累项：2025H1 期间费用率为6.01%，同比提升2.16pct，主要是费用刚性而收入下滑导致费用率提升。

    　　收现比略有下行，资本开支投入保障成长。2025H1 公司收现比为95.71%，同比降低3.41pct，略有下行；经营活动现金流净额为-0.31 亿元，去年同期为-0.35 亿元；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.50 亿元，去年同期为0.64 亿元，目前公司仍有较多项目处于在建待建阶段（国内外合计20 万吨烃基生物柴油和50 万吨生物柴油），资本开支投入保障成长。

    　　积极应对欧盟生物柴油反倾销制裁，加速全球化布局与产业链延伸。1）欧盟于2025 年2 月公布反倾销终裁结果，对公司产品征收23.4%的反倾销税。公司通过法律抗辩、调整市场策略（拓展非欧盟市场、船燃市场）、向下游生物基材料延伸及国际化布局（新加坡建厂、泰国设点、沙特合作）等方式积极应对。2）展望未来，虽然欧盟反倾销税影响仍在，但公司通过海外渠道拓展和新产能建设有望对冲风险。①新加坡一期10 万吨产能投产后，或可规避部分关税风险，并抓住新加坡船燃市场机遇，带来业绩增量。②国内年产10 万吨烃基生物柴油（SAF/HVO）生产线完成大型设备主体安装，已进入管道安装阶段，投产后有望增厚利润。③泰国生物柴油生产线项目完成土地租赁合同的签署，已完成土地勘探并进行施工图设计工作。④公司在沙特投资设立合资公司，采取“软实力+轻资产”有偿服务模式，开展资源回收与利用等合作。

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润为2.47/3.71/4.36 亿元，同比+66%/+50%/+17%，对应PE 24x、16x、14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大；2、欧盟市场需求不达预期。