业绩持续高增长

    　　佰仁医疗2021 年前三季度营收1.83 亿元（+54.2%），归母净利润4043万元（-9.4%），剔除股份支付影响后净利润8769 万元（+56.4%），业绩持续高增长；单三季度营收0.59 亿元（+13.1%），在局部疫情防控或水灾的影响下仍维持增长。

    　　瓣膜业务增长强劲

    　　前三季度公司的心脏瓣膜实现销售收入4758 万元（+160.39%），单三季度销售1539 万元（+48.7%），继续保持强劲增长。公司的牛心包瓣是唯一拥有长期大组临床数据支持的国产产品，随着渠道的扩张，市场份额将不断扩大，持续高速增长。

    　　研发加速推进

    　　前三季度公司研发费用大幅提升至3749 万元，研发费用率20.44%；剔除股份支付的影响，同比增加108.90%。公司的各项产品研发加速推进，介入瓣中瓣全组17 家临床试验中心已启动16 家，介入主动脉瓣全组15 家中心已启动11 家，主要头部医院全部启动；两个重磅介入瓣产品预计将在年底完成临床入组。

    　　风险提示：

    　　介入瓣研发进度不及预期，产品和进院销售不及预期

    投资建议：小幅下调盈利预测，维持“买入”评级公司的外科生物瓣长期临床数据优秀，将受益于生物瓣对机械瓣的替代以及国产产品对进口的替代，实现快速增长。介入瓣的研发顺利推进。由于手术量受到疫情或灾情的一定影响，我们小幅下调公司21~23年还原股权支付费用口径的归母净利润为1.17/1.58/2.03 亿元（原值1.24/1.62/2.07 亿元），同比增长34.0%/34.7%/28.9%，对应当前股价PE 为186/138/105x。同时小幅下调21~23 年的归母净利润预测至0.53/1.19/1.81 亿元（ 原值0.57/1.23/1.84 亿元） ， 同比增长-5.8%/122.9%/52.0%，维持“买入”评级。