事件：1）公司发 布2021年年报，全年实现收入2.5亿元（+38.4%），归母净利润5120 万元（-9.4%），扣非归母净利润3571 万元（-13%），经营现金流7649万元（+50.7%）。2）公司发布2022 年一季报，2022Q1 收入6600 万元（+26.3%），归母净利润1361 万元（+53.5%），扣非归母净利润1090 万元（+48.2%），经营现金流净额2309 万元（+73.2%）。

    股份支付费用影响表观业绩，内生盈利能力维持高水平。2020年确认股份支付费用6445 万元，剔除此影响，内生归母净利润1.17 亿元（+33.6%）。2022Q1确认股份支付费用1698 万元，剔除此影响，一季度内生归母净利润2866 万元（+16.8%）。盈利能力看，22Q1毛利率88.7%，基本稳定，若剔除股份支付的因素，内生归母净利润率43.4%，维持高水平。

    人工心脏瓣膜为增长引擎。分业务看，2021 年心脏瓣膜置换与修复业务收入9457 万元（+77.9%），毛利率95.7%（+0.3pp），其中核心产品人工生物心脏瓣膜-牛心包瓣实现收入6508 万元（+97.1%），销量为5105 枚，较2020 年实现翻倍增长，2022Q1 公司牛心包瓣收入同比增长44.9%，继续成为增长引擎。

    2021 年先心病植介入业务收入8607 万元（+38.3%），毛利率81.5%（-2.1pp）；外科软组织修复治疗业务收入7116 万元（+7%），毛利率86.6%（-2.1pp）。

    持续加大研发，在研产品有序推进。2021年公司研发投入5890万元（+104.7%），占营收比重高达23.4%，2022Q1 研发投入同比增长43.3%，继续快于收入增速。公司各项在研产品有序推进，其中介入瓣中瓣Renato于2022 年3 月29日完成全部患者入组，球扩TAVR Renatus于2022 年4月20 日完成全部患者入组。眼科生物补片于 2020 年 5 月正式开展临床试验研究，2022 年4 月7日完成全部患者入组。公司血管生物补片已完成患者入组，目前已完成结题，注册申报正在准备中。流出道单瓣补片已于 2021 年 3 月 31 日获国家药监局审批注册，为全球首款获批的独家产品，目前已开始市场销售。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。

    盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计2022-2024 年归母净利润0.85、1.46、1.94 亿元，对应EPS 为0.88、1.52、2.01 元。作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。

    风险提示：研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。