外科瓣销售持续强劲，业绩符合预期。 2022 年上半年公司实现营业收入1.41 亿元，同比+13.13%；实现归母净利润3730 万元，同比+41.51%；剔除股份支付费用等影响后实现归母净利润6,688 万元，同比+10.65%。单2 季度来看，公司实现营业收入7493 万元，同比+3.58%；实现归母净利润2369 亿元，同比+35.41%，剔除股份支付等影响后，预计利润端增速略快于收入端增速，业绩增长符合预期。二季度疫情突发，在北京、上海等地主要大医院出现停诊或者患者收治受限的情况下，三大板块仍均实现同比正增长，尤其是核心瓣膜产品保持了较快增长势头，随着6 月份以来疫情形势趋稳，终端手术需求反弹明显，二季度销售收入亦实现同比正增长。其中，上半年心脏瓣膜修复和置换板块仍增长20.76%，核心产品人工生物心脏瓣膜销量超过3200 枚，实现收入4466 万元，同比+38.73%，保持快速增长趋势，另外，先天性心脏病植介入治疗板块实现同比增长9.76%，外科软组织修复板块同比增长7.25%，保持稳健增长。

    公司研发进展顺利，瓣膜布局逐渐完善，长期发展可期。2022 年上半年公司投入研发费用5890 万元，占营业收入19.82%，同比+24.46%、剔除股份支付后同比+24.31%，公司持续加大研发投入，充分保障临床试验的全面展开。目前临床进展顺利，上半年公司的重磅产品球扩瓣中瓣、球扩TAVR 产品、眼科补片均完成全部患者入组，且初步临床数据反馈良好，预计这些产品将集中在2023/24 年上市。若这些产品均完成上市，公司利润将进入高速增长阶段。随着疫情缓解、我们预计2022 年公司的收入利润将会逐季加速，一方面，公司前期精力主要在核心产品临床入组上，入组完成后公司销售将会进一步加强；另一方面，随着公司外科瓣入院增多、升级版外科瓣（限位可扩展外科瓣）上市，且研发费用、股权激励的因素也会逐步消除，公司经营质量不断提升，长期发展值得期待。

    公司是生物组织材料的平台型企业，长期耐久性得到验证，平台价值逐渐凸显。公司的核心优势在于对生物材料的处理，外科生物瓣已充分验证耐久性，还有补片和先天性心脏病业务，我们认为补片和先心病业务未来的空间也同样很大，目前公司已经储备了疝补片、脑补片、肺补片、眼科补片、无支架带瓣管道、先心补片等产品，平台化价值逐渐凸显。

    根据中报略调整投资收益等，预计公司扣除股份支付后2022-24 年归母净利润为1.61/2.41/4.37 亿元（原为1.60/2.42/4.38 亿元），考虑到未来公司储备管线充足（瓣中瓣、TAVR 介入瓣、眼科补片、血管补片等）且临床试验进展顺利，我们根据DCF 估值法给予目标价155.96 元，并维持“买入”评级。

    风险提示

    研发失败导致的风险；产品销售不及预期的风险；带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑风险；瓣膜市占率不及预期；及假设不达预期对估值不利等风险。