外科瓣销售持续强劲，业绩符合预期。 2022 年前三季度公司实现营业收入2.21 亿元，同比+20.31%；实现归母净利润5985 万元，同比+48.05%；剔除股份支付费用的影响后实现净利润1.01 亿元，同比+15.33%。单3 季度来看，公司实现营业收入7980 万元，同比+35.53%；实现归母净利润2255 亿元，同比+60.31%，剔除股份支付的影响后实现净利润3425 万元，同比+25.71%，业绩增长符合预期。上半年全国各地疫情频发，随着6 月份以来疫情形势趋稳，终端手术需求反弹明显，三季度各板块销售恢复稳健增长。前三季度心脏瓣膜修复和置换板块实现同比增长27.01%，核心产品人工生物心脏瓣膜销量持续增收6796 万元，同比+42.83%，单Q3 增长超过50%，保持快速增长趋势，另外，先天性心脏病植介入治疗板块实现同比增长18.64%，外科软组织修复板块同比增长13.93%，保持稳健增长。

    公司研发进展顺利，瓣膜布局逐渐完善，长期发展可期。2022 年前三季度公司投入研发费用4460 万元，占营业收入20.20%，同比+18.95%，公司持续加大研发投入，充分保障临床试验的全面展开。目前临床进展顺利，公司的重磅产品球扩瓣中瓣、球扩TAVR 产品、眼科补片均完成全部患者入组，且初步随访临床数据反馈均超预期，满足产品设计和临床应用要求，预计这些产品将集中在2023/24 年上市，此外，介入肺动脉瓣临床试验持续稳步推进，分体式的介入主动脉瓣已开始动物试验，并且已获得的初步结果充分验证了产品设计的合理性和可行性。若这些产品均完成上市，公司瓣膜领域布局逐步完善，业绩将进入高速增长阶段。随着疫情缓解、我们预计公司的收入利润将会逐步加速，且研发费用、股权激励的因素也会逐步消除，公司经营质量不断提升，长期发展值得期待。

    公司是生物组织材料的平台型企业，长期耐久性得到验证，平台价值逐渐凸显。公司的核心优势在于对生物材料的处理，具备极高壁垒，外科生物瓣已充分验证耐久性，还有补片和先天性心脏病业务，我们认为补片和先心病业务未来的空间也同样很大，目前公司已经储备了疝补片、脑补片、肺补片、眼科补片、无支架带瓣管道、先心补片等产品，平台化价值逐渐凸显。

    公司三大业务板块销售保持稳健增长，维持预测公司扣除股份支付后2022-24 年归母净利润为1.61/2.41/4.37 亿元，考虑到未来公司储备管线充足（瓣中瓣、TAVR 介入瓣、眼科补片、血管补片等）且临床试验进展顺利，根据DCF 估值法维持给予目标价155.96 元，并维持“买入”评级。

    风险提示

    研发失败导致的风险；产品销售不及预期的风险；带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑风险；瓣膜市占率不及预期；及假设不达预期对估值不利等风险。