半导体行业逐渐回暖和封测加速扩产拉动公司业绩快速增长，公司测试系统累计装机量超过3500 台。2020 年公司实现营收 3.97 亿元，同比增长 56.11%；实现归母净利润 1.99 亿元，同比增长 95.31%。2016~2020 年公司营收复合增速 37.27%，归母净利润复合增速 48.28%。2020 年第四季度公司实现营业收入 1.05 亿元，同比增长 96.19%，归母净利润 6244.46 万元，同比增长202.89%，扣非后归母净利润 3298.64 万元，同比增长 60.08%。2020 年公司计入营业外收入和其他收益的政府补助合计 1470 万，仅占公司归母净利润的 7.4%。

    　　公司 2021 Q1 实现营收 1.16 亿元，同比增长 35.61%；实现归母净利润 2681.31 万元，同比减少25.16%；扣非后归母净利润 4116.35 万元，同比增长 24.43%。2021 Q1 公司因实施 2020 年限制性股票激励计划并于 2020 年 5 月向激励对象首次授予限制性股票产生股份支付费用 1219.13 万元。在不考虑股份支付影响下，公司 2021 Q1 的扣非后归母净利润为 5335.49 万元，同比增长61.28%。股权激励费用未造成公司 2021 Q1 管理费用剧烈波动主要系公司对股权激励进行区分所致。截至 2020 年末，公司交易性金融资产为 9.69 亿，其中 9468 万为公司 Q4 参与通富定增所获得的限售股份（375 万股，2021.05.24 解禁），对 20Q4 利润正向影响 2469 万元，通富微电一季度 2021 Q1 波动较大，造成持有交易性金融资产、衍生金融资产、交易性金融负债、衍生金融负债产生的公允价值变动损益合计影响 21Q1 利润-1693 万元。

    　　2020 年公司毛利率为 79.75%，同比减少 2.06 个百分点；净利润率 50.11%，同比增加 10.06 个百分点；加权平均净资产收益率 11.27%，同比减少 17.38 个百分点。分业务板块看，2020 年测试系统业务实现收入 3.69 亿元，同比增长 56.99%，占公司营业收入的 92.95%；配件业务实现收入0.26 亿元，同比增长 58.01%，占公司营业收入的 6.66%。2020 年公司测试系统、配件业务的毛利率分别为 80.16%、80.84%，同比减少 2.08、1.92 个百分点。2021 Q1 公司毛利率为 80.73%，同比减少 0.62 个百分点；净利润率 23.15%，同比减少 18.8 个百分点。加权平均净资产收益率1.25%，同比减少 2.52 个百分点。2020 年公司研发费用 5913.5 万元，同比增长 81.07%，占营业收入的 14.88%，同比增加 2.05 个百分点，公司研发费用 100%费用化处理，为半导体设备行业稀有财务特征。

    　　从 2020 年下半年开始，客户增加了对测试设备的采购，公司作为国内最大的半导体自动化测试系统本土供应商，凭借优质的产品和服务拿下了可观的销售订单。截至 2021 年 3 月 31 日，公司合同负债余额为 0.82 亿元，较去年（预收账款）同期增长 288.64%，存货 1.09 亿元，同比增长95.18%，前瞻指标预示公司业绩潜力。2020 年公司经营活动产生的现金流量净额 1.39 亿元，同比增长 132.48%，主要系报告期主营业务增长所致。

    　　我们调整盈利预测，预计公司 2021~2023 年营业收入分别为 7.80/9.75/12.68 亿元，归母净利润分别为 3.49/4.43/6.00 亿元，EPS 分别为 5.70/7.25/9.81 元/股，对应 4 月 14 日收盘价 PE 为51.1/40.2/29.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：封测厂资本开支不及预期，新品开拓不及预期，市场竞争加剧。