简评

    行业高景气叠加产能释放，2021年公司业绩实现翻倍成长①业绩高增，受益于行业景气+产能释放。2021年全年公司收入、利润分别实现120.96%、120.28%翻倍增长。公司收入高增长主要受益于下游行业持续高景气与公司产能扩张。此外，公司2021年末合同负债1.29亿元，较上年同期0.40亿元大幅增长，反峡公司在手订单充裕，未来业绩有望延续高增。

    ②经营向好，经营活动现金流净额高增。公司2021年经营活动现金流净额为3.54亿元，同比增长155.59%。主要系公司销售收入高速增长，销售回款良好，经营质量持续向好。

    ③扩产不断，新基地投产打开公司产能天花板。2021年公司原地挖潜+投建新基地双管齐下，将测试机台产能从70台/月提升至200台/月，极大满足公司出货要求。2021年9月，公司天津生产基地投入运营，拥有2条STS 8200系列、1条STS 8300系列精益生产线，为公司后续业绩增长奠定基础。

    ④外延投资，谋篇布局实现携同发展。公司积极进行产业链布局，全年陆续开展几项小规模对外股权投资，包括产业基金，江苏新长征（新型功率半导体器件设计研发与封装制造）、成都中科四点零（射频测试测量系统）等多家产业链相关公司。公司将持续推动投资、并购事项，提升业务协同与创新能力。

    聚焦细分领域与拓展海外市场双轮驱动，新产品、新客户持续取得突破①模拟及混合类信号测试系统持续放量，全年销售量超千台。STS 8200系列为公司主力机型，2021年出货量超1000台，主要用于模拟及混合信号类集成电路测试。公司产品性能、可靠性领先国内外竞争对手，并形成生态圈优势。该系列产品将直接受益于公司模拟类芯片设计客户拓展。

    SoC类测试系统持续迭代，新版卡与新平台未来可期。根据SEMI统计，2021年全球半导体测试设备市场空间为78亿美金，其中 SoC.测试系统市场约40-45亿美金《爱德万、泰瑞达预估），为最大细分市场。STS 8300系列为公司目前SoC类测试系统主要平台，2022年已实现批量销售。公司依托模拟、数模混合领域优势，积极加大SoC测试系统开发，预计今年推出 200MHz、400MHz测试板卡，进一步提升其Power类SoC等可覆盖市场。此外，公司也在持续研发新一代测试平台，有望在未来1-2年内推出，丰富公司SoC测试系统布局。

    ③功率类测试系统先发制人，取得卡位优势同时受益下游行业增长。公司功率类测试系统可覆盖氨化嫁、碳化硅以及IGBT等多类型芯片。产品竞争力方面，公司早期布局大功率器件领域，能够更好应对高电压、大电流等相关技术门槛，并在该领域形成领先优势：下游需求方面，功率器件下游包括光伏、新能源汽车、物联网等新兴景气行业，为公司功率类测试系统持续提供充足需求。

    ④客户类型不断丰富，地区分布不断拓宽。设计、IDM类客户占比持续提升，海外客户持续取得突破。从客户类型分布看，2021年公司新签订单中设计、IDM类客户占比接近40%，较2020年的30%有显著提高，反映公司客户结构持续多元化，有助于降低单一客户波动风险；从客户地区分布来看，2021年公司海外地区实现收入0.68亿元，同比提升20.43%。虽受疫情影响，公司通过设立马来西亚子公司等多种方式加大海外客户开拓力度。目前公司海外客户已涉足中国台湾、东南亚、美国、日本、韩国、欧洲等多个国家或地区。

    投资建议

    公司作为国内最大的半导体测试系统本土供应商，持续受益于国内半导体行业增长与国产替代进程，并通过新产品研发与新客户开拓实现长期增长。从产品侧看，公司 8300、功率类测试系统进入快速放量阶段，并有望通过新版卡来实现更广维度产品覆盖；从客户侧来看，类型上设计、IDM类客户占比不断提升，范围上海外客户持续取得新突破，共同为公司提供更大增长动力。预计公司2022-2023年实现收入分别为13.47、18.06、23.55亿元，归母净利润分别为6.74、9.18、12.22亿元，同比分别增长53.7%、36.2%、33.1%，对应。2022-2023年PE估值分别为37.8、27.8、20.9，维持“买入”评级。

    风险因素

    行业景气度下滑：半导体测试系统封测等行业景气度持续下行，客户资本开支降低，进而影响测试设备需求。原材料交期延长：受疫情、贸易摩擦等因素影响，当前电子元件等原材料交期较长，如原材料交期继续延长，或对公司产品生产、销售产生不利影响。

    新产品研发不及预期：公司新产品难度较高，若研发进度晚于预期，不利于其产品销售。