投资要点:

    华峰测控发布年报。2021 年公司实现营业收入8.78 亿元,同比增长120.96%;归属于上市公司股东的净利润4.39 亿元,同比增长120.28%。基本每股收益7.16 元。公司拟每10股派发现金股利21.50 元(含税)。

    2021 年报高增长超出预期,受益下游需求旺盛设备交付大幅增长

    2021 年公司实现营业收入8.78 亿元,同比增长120.96%;归属于上市公司股东的净利润4.39 亿元,同比增长120.28%;扣非归母净利润4.35 亿元,同比增长193.79%。

    2021 年全年生产测试系统1975 套,同比增长146.88%;交付1514 套,同比增长113.54%。截止到2021 年年报,公司研发制造的测试系统装机量为4500 台,产品装机量居全球前列。

    公司扣非净利率大幅上升,盈利能力明显增强,现金流量良好2021 年公司毛利率80.22%,同比+0.47pct;净利率49.96%,同比-0.15pct。扣除2020 年报公允价值变动净收益后,扣非净利率49.48%,同比+12.27pct。

    2021 年公司加权ROE 为18.58%,同比+7.36pct。公司各项盈利能力指标都大幅增强。

    2021 年公司经营现金净流量3.54 亿,同比增长155.6%,基本与归母净利润同步,公司经营现金流较好。

    产能释放叠加下游封测需求旺盛,公司交付能力大幅提高

    2021 年公司天津生产基地启动,产能瓶颈彻底释放,交付能力同比大增,2021 年测试机月交付能力由原来的70 台增长到200 台。2021 年下游缺芯严重持续,下游封测企业扩产加速,测试机需求旺盛,公司加大产品和客户开发力度,竞争力不断上升,订单量大幅增长。

    2021 年公司合同负债1.29 亿,同比增长220.68%,存货1.89 亿,同比增长170.15%。合同负债和存货的大幅增长表明公司订单需求旺盛,产成品和待确认收入大幅增长。

    新产品投放加速,公司从测试机低端到高端,从模拟芯片测试到SOC、功率半导体测试领域,市场空间进一 步拓宽

    公司主力机型STS8200 系列是国内率先正式投入量产32 工位全浮动的模拟及混合信号类集成电路测试。公司2018 年推出了可将所有测试模块装在测试头中的STS8300 平台,该平台具备64 工位以上的并行测试能力,能够测试更高引脚数和更多工位的模拟及混合信号类集成电路。STS8300平台近年在加速渗透,产品单价更高,获得客户的认可,截止到2021 年中报全球已经累计装机超过100 台,在公司的倾斜下2022 年将加快放量,带动公司产品平均单价的提升。

    公司IPO 募投项目达产后预计年产200 台SOC 测试机。公司目前正在进行或即将开展的多项SoC 类集成电路自动化测试系统的技术研发,部分产品已经量产并开始装机。

    公司为客户提供基于STS8200 测试平台的PIM 专用测试解决方案、针对用于大功率IGBT/SiC 功率模块及KGD 测试。随着光伏和新能源汽车的不断超预期,以及以物联网、大数据、人工智能、5G 通信、汽车电子等为代表的新型应用市场保持高增长趋势,以 IGBT、GaN 和 SiC 为代表的功率器件测试需求大幅提升,公司进入功率半导体测试机具有较大的市场空间。根据 SEMI 数据,2018 年全球半导体测试设备整体市场规模约为56.33 亿美元,其中SoC 类和数字集成电路测试设备市场规模约为 25.49亿美元。根据赛迪顾问数据,2018 年中国(大陆地区)模拟类集成电路测试系统市场规模为 4.31 亿元,SoC 类集成电路测试系统市场规模为8.45 亿元。SOC 测试机市场空间是模拟测试机市场空间的2 倍以上,市场空间更广阔。

    盈利预测与估值

    疫情和贸易战影响下全球缺芯现象依然没有缓解,下游封测企业扩产持续,设备需求旺盛,公司模拟测试机新产品进入放量阶段,助力公司明后年业绩增长无忧。中长期看,公司从模拟测试机进入市场空间更大的SOC、功率半导体测试机领域,积极开拓更多客户,未来市场空间打开。我们预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为13.17 亿、17.91 亿、23.55 亿,归母净利润分别为6.57 亿、8.95 亿、11.78 亿,对应的PE 分别为37.33X、27.43X、20.84X,首次覆盖,给与”增持”评级。

    风险提示:1:半导体行业景气度下行,下游资本开支减弱;2:公司新产品拓展不及预期;3:原材料价格上涨,芯片继续紧缺影响公司产品交付、毛利率。