事件概述：

    公司发布2022 三季报：前三季度实现营收7.8 亿元，YoY+22.1%；归母净利润3.8 亿元，YoY+22.6%；扣非归母净利3.7 亿元，YoY+15.6%。

    22Q3 单季实现收入2.4 亿元，YoY-23.4%，QoQ-14.7%；归母净利1.1 亿元，YoY-31.8%，QoQ-25.2%；扣非归母净利1.1 亿元，YoY-40.3%，QoQ-26.5%。

    前三季度实现较快增长，应收项目彰显成长动能1）克服景气回落实现增长：从前三季度看，公司营收、归母净利均实现同比22%以上增长。

    Q3 单季度公司营收、净利同比下降，主要系行业景气回落导致半导体设备出货量受影响。2）利润率仍维持高位：22Q3 公司毛利率为73.52%、净利率为46.84%，环比分别降5.0pcts、5.8pcts。然而从整体前三季度看，公司毛利率为77.11%、净利率为49.03%，毛利率较2021年降3.11pcts，净利率仅降0.93pcts——仍维持在50%附近的高位。3）应收项目增加显现成长动能：Q3 季末公司应收票据及账款合计达3.89 亿元，较Q2 季末的3.46 亿元增加0.43亿元。

    存货预示订单饱满，研发、市场齐发力奠定未来成长1）存货预示订单饱满：Q3 季末公司存货为2.01 亿元，较Q2 季末的2.07 亿元持平，仍处于近年以来2 亿元以上的水位，彰显下游订单仍相对饱满、公司积极备货。2）超前布局化合物、SoC 测试：公司在模拟、数模混合领域积累了良好口碑，近年在化合物半导体、SoC测试领域超前布局，产品得到越来越多客户认可。SoC 测试市场的开拓，有望大大打开公司的成长空间。3）大力研发奠定未来成长基础：22H1 公司研发投入5531 万元，YoY+33.4%，研发费用率为10.22%，维持在10%以上的较高强度。研发人员从21H1 的128 人扩充至164人，人均薪酬维持在27 万元以上。22H1 公司申请专利25 项，其中9 项为发明专利。公司主张“高效实用”研发，强力研发有望奠定未来成长。

    进军SoC 测试新领域，擘画长期成长大空间

    据华经情报网，2020 年全球测试机市场中，模拟混合测试空间占比为15%、SoC 测试为60%，即SoC 测试空间是模拟混合的4 倍大。2018 年公司即成功开发了可将所有测试模块装在测试头中的STS 8300 平台，其数字通道能力大大增强，目前已初步具备SoC 测试能力，意味着公司受益的市场空间大大打开。公司持续推进STS8300 系列的研发升级：2022 年3 月，8300 系列100M 板卡的测试机已获得批量装机。2022 年，公司将完成200M、400M 产品的验证工作，并持续推进800M 高速数字通道测试模块的研发，有望向高端芯片测试领域进一步拓展。

    投资建议

    鉴于行业景气回落，我们调整公司2022-2024 年归母净利润的预测至4.8/6.5/8.7 亿元（原预测为5.8/7.7/10.3 亿元），对应PE 为46 倍、34 倍、26 倍。公司为国内测试机龙头，新产品有望助力公司抓取SoC 市场机遇，长期成长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。

    风险提示

    下游封测行业景气不及预期，新品拓展不及预期，半导体周期景气波动的影响。