模拟及封测类客户需求放缓，订单下滑拖累Q3 业绩华峰测控公布2022 年三季报：Q3 实现营收2.37 亿元，同比下滑24%，环比下滑15.8%；归母净利润1.11 亿元，同比下滑31.8%，环比下滑25.2%。

    　　同时公司Q3 末合同负债环比下滑15.3%至0.9 亿元。我们认为公司业绩下滑主要由于：1）Q2 下游设计公司及封测厂客户设备采购需求疲软，订单下滑；2）产品结构改变致毛利率环比下滑3.9pct 至73.5%。我们下调22/23/24 年归母净利预测20%/27%/26%至4.92/5.92/7.68 亿元，以反映短期订单低迷的影响，但公司基于8300 平台的200M/400M 新品有望于明年起陆续批量出货，打开长期成长空间。参考可比公司Wind 一致预期58.2X22E PE，由于公司模拟类及封测企业客户需求放缓，给予公司50x 22 年PE，调整目标价至270 元，维持买入评级。

    　　消费类、工业领域测试设备需求放缓，Q4 业绩或仍将承压智能手机、PC、TV 需求继续放缓，同时工业需求开始转弱，相关应用的测试设备采购需求放缓。爱德万预计2022 年全球SoC 和存储测试机市场规模将分别同比下滑1%/4%，泰瑞达预计2023 年上述市场规模或将继续下滑。受到需求拖累及供应链物流影响，部分国内设计公司、封测厂短期设备资本开支有所放缓，华峰Q2 及Q3 前期订单下滑明显，使得Q3 营收和净利润均同比下滑。且公司合同负债较去年三季度末高点的1.4 亿元，持续下滑至Q3 的0.9 亿元（环比下滑15%，占营收的比重为36%）。受订单低迷的影响，我们预计公司Q4 净利润仍将承压（QoQ：-1%）。

    　　国内公司合作深化+拓展海外龙头IDM+新品可期，2023 年有望加速成长尽管公司短期业绩承压，但我们认为三大趋势将助力公司订单回暖、走出业绩短期低谷。1）我们看到思瑞浦、艾为等国内领先设计公司自建测试线趋势，有望持续对华峰贡献订单；2）继续发力海外市场，与海外龙头IDM 客户合作继续深化，针对大功率IGBT/SiC 功率模块等的PIM 产品逐渐放量；3）继续提升产品覆盖市场的广度，SoC 测算领域拓展顺利，STS 8300 Q3订单占比继续环比提升。同时，公司自研200M 及400M 板卡验证稳步推进，有望于明年陆续推动STS 8300 持续放量。我们预计公司2023 年业绩有望较2022 年加速增长，同比实现22%的营收增速和20%的净利润增速。

    　　维持“买入”评级，调整目标价至270 元

    　　由于需求放缓对短期业绩的潜在影响，我们下调22/23/24 年归母净利预测20%/27%/26%至4.92/5.92/7.68 亿元，对应EPS 5.40/6.50/8.43 元。公司9 月底转增股本48%至9,107 万股，摊薄即期EPS，故我们调整目标价至270 元（前值500 元，考虑摊薄后为338 元），基于50 倍22 年预期PE。

    　　风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；研发不达预期的风险。