产品结构优化+加大推广力度，有效应对2022 周期下行压力

    公司发布2022 年年报：全年实现营收10.71 亿元，同比+21.9%，归母净利润5.26 亿元，同比+20.0%，扣非归母净利润5.05 亿元，同比+16.1%；主因：1）优化产品结构，加强在新能源和工业领域的测试布局，弥补了消费类需求不足带来的压力，功率测试机销量快速增长；2） 积极开拓海外市场，STS8300 新产品在海外客户中份额持续提升，2022 年境外营收同比增长75%。由于产品结构变化，调整23/24 年归母净利润预测3%/3%至6.66/8.45 亿元，25 年预测为10.61 亿元，对应EPS7.31/9.28/11.65 元，给予公司23 年48.7x PE（可比公司Wind 一致预期61.2x PE，由于我们预期今年公司所处的后道设备行业资本开支降幅将超过前道设备，因此给予一定折价），维持目标价356 元及“买入”评级。

    　　1Q23 回顾：行业波动和费用率提升情况下，Q1 业绩承压公司1Q23 实现营收2.00 亿元，同比-22.9%，环比-31.6%，归母净利润0.75亿元，同比-38.9%，环比-48.4%，扣非归母净利润0.71 亿元，同比-41.8%，环比-47.8%，主因：1）行业周期性波动带来的下游封测厂和模拟设计企业订单需求减少；2）公司产品结构变化，8300 及功率测试机占比提升，使得综合毛利率水平下降；3）为积极开拓市场并推出新产品，公司各项费用率环比明显上升，其中销售/管理/研发费用率分别环比上升5.2/2.1/5.8pct 至14.3%/7.2%/16.6%。

    　　2023 展望：8200 短期承压，8300、功率等新品有望持续驱动成长我们认为当前半导体行业已进入深度去库存阶段，下游模拟及封测客户采购意愿较弱，因此STS8200 测试机短期内仍将承压。展望2023，我们认为：

    　　1）功率测试机将快速放量，目前客户验证进展顺利，有望在国内功率客户中实现放量，我们预计2023 年营收有望同比增长49%。2）公司STS8300在持续的海内外客户开拓和份额提升下，叠加200M 及400M 板卡打开成长空间，收入有望同比增长50%；3）公司不断加大研发投入开拓新产品，2022年公司研发费用1.2 亿元，同比+25.3%。公司下一代SoC测试机有望于2023年底/2024 年逐步实现客户导入并获得批量订单。

    　　维持“买入”评级及目标价356 元

    　　由于产品结构变化，我们调整23/24 年归母净利润预测3%/3%至6.66/8.45亿元，25 年预测为10.61 亿元，对应EPS7.31/9.28/11.65 元，给予公司23年48.7x PE，维持目标价356 元及“买入”评级。

    　　风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；研发不达预期的风险。