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华峰测控(688200)机构评级研报股票分析报告

 
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华峰测控(688200)2022&2023Q1点评:23年有望迎周期反转 新产品与海外拓展加快

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2023-05-06  查股网机构评级研报

  事件描述

      公司发布 2022年报和2023年一季报。公司 2022年营收 10.71 亿元,同比+21.89%,归母净利润 5.26亿元,同比+19.95%;其中,22Q4 收入 2.92 亿元,同比+21.31%,归母净利润 1.45亿元,同比+13.46%;23Q1收入2.0亿元,同比-22.90%,归母净利润0.75亿元,同比-38.88%。

      事件评论

      多因素导致23Q1业绩下滑。一方面,2022年半导体景气度下滑叠加上海疫情封控影响,公司订单在2022Q2-Q3期间受到较大影响,尤其传统产品模拟类测试机8200订单下滑,由于公司订单验收周期约为半年左右,主要反映在23Q1的报表;另一方面,由于22Q4客户验收较多,进一步导致23Q1可验收订单偏少,致使 23Q1业绩下滑。

      产品结构变化致盈利能力有所降低。公司2022年毛利率76.88%,净利率约49.16%,其中22Q4毛利率76.25%,净利率49.5%,23Q1公司毛利率69.68%,净利率37.33%,同环比均有所降低。2022年公司订单中8300和大功率测试机占比提升,但毛利率均低于模拟类8200,产品结构变化导致公司整体毛利率有所下滑。后续来看,随着公司的大功率测试机增加自制比率,公司整体毛利率预计将有一定回升。但因市场因素,8300、大功率测试机、公司下一代高端测试机等,毛利率均低于传统模拟类 8200,随着新产品起量,预期未来公司整体毛利率中枢将有所下降,但仍保持在70%左右的高位。

      订单拐点之年,有望受益于行业修复与新品拓展双击。展望23年,我们判断23年上半年行业景气度或将筑底。23 年下半年,随着行业景气度拐点来临,叠加公司新品放量和海外拓展的阿尔法,公司订单将恢复增长,且将领先行业,预计23年公司订单将逐季提升,下半年显著优于上半年。业绩层面,由于公司的订单转化为报表有约半年滞后,因此预计23年公司业绩保持平稳,尤其23H1由于22H1高基数原因报表端同比增速或将承压,但随着订单的逐步起量,公司报表也将逐步修复,24年业绩将加速增长。此外,公司新产品持续放量,下一代产品研发顺利,23年公司将同时受益于行业修复与新品拓展。新产品持续放量,下一代产品研发顺利:22年订单结构来看,新产品占比已超过一半,数模混合测试机8300、大功率测试机,持续放量,驱动了订单修复。1)8300全球装机量已达到一定数量,开始建立生态圈,板卡已迭代第二代,将提供更高性能和性价比,8300上的数字板卡已具备400M测试能力,可随时进入数字测试领域。2)功率类产品增长很快,IGBT、SiC、GaN,各方向均有。3)下一代高端平台整机研发完成,开始进入资源板卡开发阶段,预计2023年6月发布。

      维持“买入”评级。总的来看,2023 年预计行业景气反转,公司订单将迎来修复。同时,未来几年都是公司新产品拓展和放量期,公司的周期性将逐渐减弱,成长性将逐渐增强。

      我们预计公司2023-25年归母净利润分别为5.3、7.1、10.1亿元,对应PE分别为45、34、23 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、半导体行业景气度下滑的风险;

      2、新市场和新领域拓展的风险。

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