华峰测控作为目前国内领先的半导体测试系统本土供应商，在模拟及数模混合测试机领域打破了国外厂商的垄断地位，达到国内领先水平，公司业绩保持稳定增长。我们预期行业景气度有望稳定回升，此外下一代平台型测试设备有望于2023 年推出，将带来新增量空间。我们给予公司2023 年52 倍PE，对应目标价343 元，维持“买入”评级。

    2022 年公司业绩稳定增长，2023 年行业景气度有望回升。2022 年，公司实现营收10.71 亿元，同比+21.89%；实现归母净利润5.26 亿元，同比+19.94%；扣非归母净利润为5.05 亿元，同比+16.32%；毛利率为76.88%，同比-3.34pcts；归母净利率为49.16%，同比-0.80pct。公司产品装机量居全球前列，根据公司数据，2022 年公司测试系统销量1500 套，同比-0.92%，下游需求保持稳定。

    22Q4，公司主营收入2.92 亿元，同比+21.28%，环比+23.38%；归母净利润1.45 亿元，同比+13.48%，环比+30.45%；毛利率为76.25%，同比-3.6pcts，环比+2.73pcts。23Q1，公司实现营收2.0 亿元，同比-22.90%，环比-31.57%；实现归母净利润0.75 亿元，同比-38.88%，环比-48.41%；毛利率为69.68%，同比-10.35pcts，环比-6.57pcts。我们认为公司一季度业绩同环比下降，主要是因为下游封测企业的扩产进度放缓；毛利率下滑的主要原因是数模混合和功率测试设备中的原材料占比较高，毛利率较低，但是公司的数模混合和功率测试设备的占比提升。由于半导体设备确认收入周期为6~12 个月，2022 下半年开始下游市场需求回升，封测需求逐步恢复，同时设计公司和IDM 公司的测试机需求增加，我们预期行业景气度有望稳定回升。

    产品方面：新机型STS8300 营收占比提升，下一代平台型测试设备有望于2023年推出。（1）STS8200 系列是公司的主力机型，主要应用于模拟及混合信号类集成电路测试，同时还拓展了分立器件以及功率类的器件测试，平台化设计使得产品的可扩充性和兼容性好，可以很好地适应被测试芯片的更新和迭代；（2）公司的400M 数字测试板卡已经研制成功，搭载了400M 的专注于数模混合的STS8300 测试设备正在推向市场，2022 年上半年营收已占公司总营收的25%左右。（3）根据公司公告，公司下一代产品将在2023 年的semicon 展出，新机台拥有1024 模拟通道、5120 数字通道测试能力，数字板的频率为400-800M，配置水冷散热系统。同时，公司将针对新机型进行配套板卡的研制和迭代，先覆盖大部分能覆盖的测试领域进行量产，然后随着后续产学研、公司自主定制芯片等解决方案的成熟，进一步覆盖更高频率的测试领域。未来公司通过平台板卡技术的不断迭代，有望提高测试速度和吞吐量，帮助客户降低测试成本，我们预期公司的营收及高端产品占比会进一步提升。

    应用方面：模拟测试设备领域技术领先，功率测试设备逐渐放量。公司在半导体测试领域有几十年的技术积累，在模拟和数模混合领域处于领先地位，同时在近几年切入了第三代化合物测试、功率模块测试以及SoC 类集成电路测试领域，目前公司在氮化镓测试领域已经走在全球前列，在大功率IGBT 和碳化硅测试领域也开始逐渐放量。截至2022 年末，公司的设备装机量累计突破5600 台，这标志着产品从相对单一的模拟IC 测试平台发展为模拟IC 测试平台、模拟PMIC 测试平台、大功率器件、模块测试平台的四大应用的格局。目前在功率测试领域公司还处于不断获取新客户、增加装机量的阶段，未来随着光伏和新能源车的需求提升，公司不断拓展在模拟及功率领域的测试范围和产品品类，我们预期公司覆盖场景和市场规模将不断扩大。

    客户方面：设计公司占比持续增加，产品出海收获海外客户。公司客户中，（1）设计公司的发展速度较快，设计公司直接购买测试机的需求也逐渐增加，作为 未来的发展方向之一，公司也积极与设计公司加强合作。（2）车规级和工业级的测试要求要比消费级高，客户较为看重稳定性和一致性，随着公司光伏、逆变以及新能源汽车的功率器件客户的增加，功率测试产品需求保持高速增长。

    （3）海外客户方面，公司与多家海外知名IDM 企业有业务往来，也有大量的新器件在公司平台进行验证，随着公司在东南亚、美国设立子公司，未来料将突破更多的海外客户，提高公司产品在海外市场的市占率。我们认为在客户方面，未来公司将持续加大市场推广力度，覆盖更多领域和地域的客户，进一步扩大市场规模，持续提升盈利能力。

    风险因素：半导体行业周期及公司经营业绩可能下滑的风险；公司新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；国际贸易政策变化的风险；供应链紧张的风险；公司研发偏离市场需求或未取得预期成果的风险；公司研发人才流失的风险。

    盈利预测、估值与评级：公司成立至今30 多年，已成长为国内最大的半导体测试系统本土供应商，也是为数不多向国内外知名芯片设计公司、晶圆厂、IDM和封测厂商供应半导体测试设备的中国企业。目前公司新产品营收占比显著提升，高端机型有望持续发布，产品应用领域持续扩展；客户认可度显著提升，同时公司积极拓展海外市场，我们持续看好公司发展。考虑到2022 年开始公司下游半导体封测厂商和设计公司受景气周期波动影响，对测试设备的需求低于我们先前预估，我们下调公司2023/24 年营收预测至12.61/16.52 亿元 （原预测值为14.59/19.01 亿元），新增2025 年营收预期20.79 亿元；下调归母净利润预测至6.01/8.07 亿元 （原预测值为6.96/9.21 亿元），对应EPS 分别为6.60/8.86元 （原预测值为7.64/10.11 元），新增2025 年净利润及EPS 预期为10.34 亿元及11.36 元。参考可比公司长川科技、北方华创和盛美上海的2023 年Wind 一致预期平均PE 估值52 倍（截至2023 年4 月28 日），我们给予公司2023 年52 倍PE，对应2022 年目标价343 元，维持“买入”评级。