受行业景气度低迷影响，23H1 业绩承压。华峰测控主营业务为半导体自动化测试系统的研发、生产和销售，产品主要用于模拟、数模混合、分立器件和功率模块等集成电路的测试。23H1 实现收入3.81 亿元，同比降29.50%；归母净利润1.61 亿元，同比降40.39%；扣非后归母净利润1.56 亿元，同比降40.94%；销售毛利率70.57%，同比降8.12pct。23Q2 单季度收入1.81亿元，同比降35.58%，环比降9.31%；扣非后归母净利润8507.04 万元，同比降40.44%，环比增19.73%；毛利率71.56%，环比提升1.88pct。公司表示受行业景气度低迷的影响，营业收入和净利润等有所下滑。

    　　推出面向SoC 测试领域的STS8600 机型，助力未来发展。截止23H1 公司的研发人员数量达到244 人，研发人员数量占总人数的比例为43.03%，坚持在产品技术创新和研发方面保持高强度的投入。公司从刚开始的模拟到数模混合，再到以氮化镓和碳化硅为代表的第三代化合物领域，均掌握了相关测试的核心技术，自主研发制造的测试设备全球装机量已超过6000 台。2023年6 月，公司推出面向SoC 测试领域的全新一代机型STS8600，该机型采用全新的软件架构和分布式多工位并行控制系统，拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，配置水冷散热系统，为公司未来的长期发展提供助力。

    　　持续开拓海外市场，为未来2-3 年业务成长性提供支撑。华峰测控持续加大海外市场拓展力度，为了更好的服务好海外客户，积极在马来西亚实施海外生产中心的建设，同时加大海外服务人员和技术支持人员招聘和培训力度，加速全球销售网络建设，为后续的海外市场拓展提供有力支撑。与此同时，公司加强与产业链企业合作，与上海季丰电子共建联合实验室，与华大九天签订战略合作协议，在各自业务模式的基础上协同发展，加强资源整合，实现双方优势互补，培育稳定的客户源及合作生态圈。

    　　盈利预测与估值建议。我们预计华峰测控2023E-2025E 营收分别为8.13 亿元、9.51 亿元和12.18 亿元，同比变化-24.06%、+16.98%和+28.07%；归母净利润分别为3.24 亿元、4.47 亿元和5.67 亿元，同比变化-38.46%、+37.91%和+27.01%。结合可比公司估值，我们给予华峰测控PE（2023E）45x-50x 估值，对应合理市值区间145.74 亿元-161.94 亿元，对应合理价值区间107.68 元/股-119.64 元/股，维持“中性”评级。

    　　风险提示：下游终端需求不足带来封测厂的产能利用率偏低的风险、市场竞争加剧、研发进展不及预期、客户拓展进度不及预期、新产品研发进度不及预期等。