一、分析与判断

    　　深耕网安细分领域，行业地位领先，产品化程度高网安行业有望保持快速增长，细分密码领域重要性高。1）网安行业加速成长：根据《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）》，到2023年，网络安全产业规模超过2500 亿元，年复合增长率超过15%；而根据《2020 年软件和信息技术服务业统计公报》，国内2020 年信息安全行业增速为10.0%，因此增速中枢抬升将带来行业景气度提升。2）密码领域重要性高：密码技术在网络安全的身份鉴别、安全隔离等方面具有不可替代的重要作用，随着新兴技术在各行业的应用，大量新业态、新应用、新场景不断涌现，密码可以解决网络空间中人、机、物的身份标识、身份鉴别等问题，其重要性不断提升。

    　　公司属于行业内领军企业，客户覆盖范围广。1）金融领域：覆盖数百家银行，其中包括大多数政策性银行、国有大行、股份制商业银行以及超过200 家城市、农村商业银行，同时还具有大华银行、韩亚银行等超过30 家外资银行；非银领域，覆盖多家券商、保险等客户。2）政企领域：广泛应用于交通、人社等数十个行业，2019 年度《财富》杂志公布的中国百强企业中，有超过七十家是公司服务的客户。

    　　产品化程度高。公司2020 年毛利率超出同行业可比公司（公司招股书中披露的可比公司）10 个百分点，说明公司产品化程度高，且绝大多数收入来源于产品销售（软硬件一体机和软件）。未来公司仍将以产品销售为主，预计高毛利水平有望保持。

    　　2021H1 收入、利润保持高增，看好多重动力驱动下领军企业成长上半年业绩明显改善，各项指标均向好。公司2021H1 收入增速30%，归母净利润增速484%，经营性净现金流同比增长151%，经营指标全面改善。从二季度看，公司2021Q2 收入端保持30%增速，归母净利润增速139%，经营持续改善。

    　　重磅政策催化下网安实际投入提升，公司受益于网安领域高景气。1）《关键信息基础设施安全保护条例（征求意见稿）》、《数据安全法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）》等政策近期集中发布，提出到2021-2023 年网络安全产业年复合增长率超过15%、电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达10%等目标。同时，信创等需求不断推进，也给公司带来增量。

    　　金融领域新需求不断释放，公司领先地位助力长期成长。金融机构随业务量不断扩大，对密码相关需求稳步提升，同时，数字货币等创新应用催生新需求，人民银行数字货币白皮书中明确提到使用公司的数字货币身份验证系统，并在深圳金融科技研究院的第二批安全设备采购项目中标，包括数字货币项目ssl 网关、签名验签服务器等。

    　　二、投资建议

    　　公司是网络安全行业密码细分领域领军企业，具有技术、客户等方面深厚积累，自身产品化程度较高，预计将受益于网安投入加大、信创等趋势。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.64、2.15、2.8 元，对应PE 分别为37X、28X、22X。Wind 信息安全板块2021 年平均估值54X（Wind 一致预期），公司具有一定估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　三、风险提示：

    　　密码领域需求释放不及预期；公司政企客户拓展不及预期。