收入稳步增长，利润劲增。公司发布2021 年报，2021 年实现营收5.25亿元，同比增长26.02%，基本符合此前预期。全年实现归母净利润1.54 亿元，同比增长43.63%，净利润增长超预期。实现扣非净利润1.43 亿元，同比增长40.54%。经营性净现金流为0.94 亿元，同比-7.35%。21Q4 单季度实现营收2.67 亿元，同比+22.26%。Q4 单季度归母净利润和扣非净利润分别为1.05 亿元和1.03 亿元。

    产品化程度提升，降本增效促健康成长。毛利率提升及费用率降低带动公司利润劲增，产品化的商业模式及高效管理实现降本增效，公司保持健康成长。2021 年度毛利率为72.12%，同比提升1.37pct，净利率为27.80%，同比提升1.09pct。多项费用率有所降低，公司实施纵向行业+横向区域的矩阵式销售模式，不断加深行业理解，提升营销效率，实现降本增效。全年发生销售费用0.96 亿元（+24.02%），管理费用0.41 亿元（+26.19%），研发费用1.00 亿元（+23.15%）。

    金融保险行业持续巩固，政府及企业市场快速增长。分行业来看，公司不断巩固其在金融领域的领先地位，在金融领域，公司依托其在银行业的多年优势地位，持续跟进CIPS、跨境支付管理、利率报备系统及数字货币等新应用的信息安全保障工作，同时为证券、期货等泛金融机构提供国密改造相关产品和服务，在金融保险行业实现营收2.99亿元，同比增长28.96%。在政府领域，公司持续深入财政、人社、医保、烟草等优势行业，新增法院和公安行业客户，交通运输部、国家烟草专卖局等皆为公司用户，政府机构行业实现营收0.93 亿元，同比增速达37.27%。企业市场营收1.26 亿元，同比增长8.13%。金融/政府/企业市场毛利率分别为76.38%/66.71%/68.03%，同比变化分别为+3.29pct/+1.23pct/-1.16pct。

    新兴领域积极进取，车+云+工控等领域不断突破。公司积极探索新的技术方向，持续拓展新兴领域。车联网安全方面，公司参与了工信部“车联网车路协同安全认证先导应用示范项目”、“车联网V2X 网络信任支撑应用项目”、“智慧公路车联网车路认证安全体系建设与运营项目”等试点项目。公司为工信部“工业互联网商用密码应用公共服务平台项目”提供密码安全保障，和某重点装备制造企业达成合作，为其数控机床生产提供密码产品。云安全方向，公司的政务云方案获得工信部优秀方案评比，并为湖南、湖北、山西、贵州等地区提供政务系统集中建设所需的密码支撑。

    【投资建议】

    公司是优质的信息安全厂商，在金融领域树立了良好品牌，同时在政府行业和新兴技术市场快速成长。由于区域疫情或干扰公司项目进度，我们小幅下调2022-2023 年的收入预测；由于公司产品毛利率水平提升，费用管控成果显著，小幅上调2022-2023 年的归母净利润预测，同时引入对公司2024 年的盈利预测。预计2022-2024 年， 公司营业收入分别为6.66/8.45/10.66 亿元，归母净利润分别为2.03/2.64/3.39 亿元，EPS 分别为2.18/2.84/3.64 元，对应PE 分别为25/19/15 倍，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    金融科技领域新需求增长不及预期风险；

    金融行业IT预算缩减风险；

    公司产品线扩张不及预期风险；

    车载中间件产品车厂导入不及预期风险。