事件：

    　　公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入1.71 亿元，同比增长10.99%；归母净利润0.25 亿元，同比下降13.73%，扣非后归母净利润0.2 亿元，同比下降13.66%。

    　　点评：

    　　1、Q2 收入增长显著受到疫情影响：

    　　公司2022Q2 实现收入1.1 亿元，同比增长1.5%，归母净利润2686 万元，同比下降9%，扣非后归母净利润2337 万元，同比下降17%。我们认为公司Q2 收入增速放缓主要原因为北京和上海地区疫情影响项目交付及验收。

    　　2、盈利能力保持稳健：

    　　毛利层面，公司上半年毛利率达到74.18%，与21 年同期相比提升1.92pct，产品化能力突出。

    　　净利层面，公司上半年归母净利润同比下降，主要原因为：1）新购办公楼新增折旧532 万元；2）计入其他收益的政府补助减少693 万元。若剔除以上两项非经营性因素影响，公司上半年归母净利润约为0.38 亿元，同比增长28%，快于营收增速。

    　　3、下半年业绩持续向好：

    　　订单层面，公司截至6/30 存货账面余额为0.96 亿元，其中包含发出商品0.47 亿元，相比2021 年底增长57%，体现出公司上半年在订单层面的增长显著好于收入增长，我们认为下半年疫情好转后公司业务开展有望全面恢复，收入增长有望回升。

    　　利润层面，公司上半年费用管控成效明显，其中销售/管理/研发费用同比增长（负数为下降）-7%/36%/18%，若扣除新办公楼折旧对管理费用的影响，公司管理费用同比增长5%，三大费用增速均低于历史水平。尽管下半年校招员工的加入会增大费用投入，但我们认为公司整体费用增长仍有望保持在可控水平，同时考虑到公司毛利率稳定保持在较高水平，我们对下半年公司利润增长保持乐观。

    　　考虑到公司上半年业绩受到疫情影响，我们调整此前预测，预计公司22-24年营收6.85/8.73/11.12 亿元（原预测7.08/9.21/11.78 亿元），归母净利润1.92/2.63/3.62 亿元（原预测1.96/2.61/3.53 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司在政企行业的扩张给不及预期；国密算法改造进程不及预期；疫情反复导致项目进度放缓；市场竞争加剧等