事件概述

    公司近日发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入3.11 亿元，同比增长20.61%，单Q3 实现营业收入1.41 亿元，同比增长34.78%。前三季度实现归母净利润0.54 亿元，同比增长9.87%，单Q3 实现归母净利润0.29 亿元，同比增长44.12%。公司三季度实现业绩的强劲复苏，体现出公司自身的调节能力，以及下游旺盛的需求。我们看好密码行业近几年的快速发展以及公司的成长性。

    Q3 业绩强劲复苏，经营指标持续优化

    收入端来看，根据公司三季报披露，公司单Q3 实现收入同比增长34.78%，实现了业绩的强劲复苏。我们认为一方面是上半年疫情带来的需求和交付递延在Q3 得以出现较好的恢复，客户侧的订单和验收速度加快，促使公司业务出现较为明显的增长。另一方面，也体现出下游客户对密码相关的需求仍有较大的空间。从客户结构来看，根据2021 年报披露，金融行业占比57%，我们认为金融行业的需求较为稳定持续，为公司业务发展提供了基本盘。

    毛利率来看，公司前三季度综合毛利率73.09%，同比提升2.21pct。我们认为主要是公司下游金融行业客户需求较好、毛利率较高，推升了综合毛利率的提升。

    费用端来看，公司销售费用率前三季度为17.72%，同比下降4.79pct。管理费用率为13%，同比提升1.84pct。研发费用率为27.97%，同比下降0.14pct。总体而言，公司费用端控制良好，经营指标持续优化。

    密码应用和国密改造方兴未艾，公司立足金融横向拓展从政策来看，近年来伴随《网络安全法》、《密码法》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《数据安全法》等法律法规陆续发布实施，网络安全等级保护、关键信息基础设施保护、商用密码应用安全性评估共同为我国重要网络信息系统的安全构筑了多重防线。在《密码法》的要求下，在国标《信息安全技术信息系统密码应用基本要求》（GB/T 39786-2021）的指导下，各地各行业均在积极开展密评工作，关键信息基础设施、政务信息系统、等保三级以上信息系统建设都要建立在密评基础上，为密码行业的需求带来显著推动。

    另一方面，为了从根本上摆脱对国外密码技术的过度依赖，保护数据主权，并提高密码体系的安全性，国家已将国产密码安全支撑体系作为网络安全的顶层战略规划，并由国家密码管理局及其密码管理标准委员会制定了自主可控的国产密码算法标准，包括SM1、SM2、SM3 、SM4、SM7、SM9、祖冲之密码算法（ZUC）等。因此，我们认为密评推动了密码产业的需求增长，而国密改造则为国产密码厂商在产业中建立了良好的竞争优势。

    以金融为核心，横向拓展政企客户。公司凭借在金融领域的多年深耕，当前已经具备了身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全、安全平台等全套系列产品，有望从金融行业横向进行客户拓展。根据2022 年的半年报披露，在政府领域，公司的产品和解决方案已经应用于交通、人社、烟草、海关、税务、政法等数十个行业；在企业领域，有超过七成的中国百强企业是公司服务的客户。

    安世纪作为国内领先的信息安全产品和解决方案提供商，以密码技术为基础支撑，横向从金融向政企行业拓展，纵向从密码向其他网安产品延伸，有望实现持续的较快增长。我们预计公司2022/23/24 年实现营业收入6.43/8.03/10.05亿元，实现归母净利润1.93/2.50/3.19 亿元。维持买入-A 的投资评级，给予6个月目标价72.46 元，对应2023 年的40 倍动态市盈率。

    风险提示：下游行业密码需求不及预期；疫情影响产品推广和交付。