事件：2022 年11 月16 日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产报告书（草案）》，拟向毛捍东、缪嘉嘉、普世纵横、普世人以发行股份及支付现金的方式分别购买其持有的普世科技57.36%、16.84%、3.24%、2.56%股权，合计购买普世科技80.00%的股权，截至2022 年6月30 日，交易标的公司普世科技全部权益评估值为3.07 亿元，对应标的资产评估值为2.45 亿元，经交易双方友好协商，同意标的资产交易价格为2.44 亿元。本次交易发行股份数量为667.6万股，发行价格为35.8 元/股。

    　　普世科技专注于自主可控的数据安全服务，下游客户主要覆盖军工、政府等。普世科技的核心技术围绕数据全生命周期安全来开展的，且遵循军队、军工、政府等领域自主可控的要求，形成了跨网隔离交换、终端安全管控、数据安全归档的三条信息安全产品线，分别解决数据安全、合规的从分散到集中，在数据利用过程中的失控到受控，以及让无序集中存放的数据变得更有序、可靠的存储，最终提升数据分析处理能力。目前，普世科技已实现所有产品对包括国产CPU、国产操作系统、国产数据库和中间件等自主可控环境的支持，相关信息安全产品已通过公安部、国家保密局和军队等相关检测部门的产品认证。

    　　营收盈利增速稳健，承诺2025 年净利达到4500 万元。从收入情况看，普世科技2021 年实现营收7351.5 万元，同比增长43.43%；从利润水平看，2020-2022H1，普世科技综合毛利率分别为63.13%、61.85%和67.91%，与同行业可比上市公司平均水平相当，且整体稳中有升。普世科技承诺2022-2024 年度实现的实际净利润分别不低于人民币2400、2950、3650 万元，三年累计不低于9000 万元，若本次交易交割完成日推迟至2022 年12 月31 日之后，则业绩承诺期相应顺延为2023-2025 年，承诺净利润分别不低于人民币2950、3650、4500，三年累计不低于1.1 亿元。

    　　下游需求持续释放拉动行业增长。普世科技的下游客户主要为军队、军工、政府等，这些行业用户的信息安全保障需求和信息安全方面的投入，是驱动本行业和公司发展的关键因素，突发性的、影响范围广的安全威胁事件在其中起到催化作用。此外，下游行业用户通常对本行业产品的技术先进性、安全保障的可靠性具有较高要求，迫使本行业持续加大技术革新以及产品研发方面投入，推动行业创新发展。目前，在安全威胁事件频发，我国信息安全监管力度加大，安全审核趋严等因素的综合影响下，政府、军队及以金融、电信、能源等行业为代表的各企业级主体亟需专业化手段保障内部信息系统安全，维持主体良好运转，对信息安全行业产品和服务需求持续增加，一方面为信息安全行业释放规模客观的增量市场，一方面基于其自身特性对安全产品“高标准、严要求”，迫使信息安全行业技术革新与产品升级，有力激励了信息安全行业的持续进步。

    　　标的估值较低，增值空间大。普世科技承诺的22 年净利润为2400 万元，以本次收购交易中的资产评估价值3.07 亿作为参考，则对应的2022 年PE 为12.78 倍，显著低于同行业可比上市公司平均水平，据此我们认为，本次收购的普世科技估值较低，增值空间大，未来有望助力信安世纪整体市值实现上涨。

    　　本次收购有望助力双方发挥协同效应，优势互补。双方能够在技术研发、市场拓展、经营管理等各方面产生协同效应，信安世纪能够进一步拓展在信息安全行业的产品种类，扩大行业覆盖范围，将业务延伸至军队、军工领域，加强市场渗透，不断扩大市场占有率，获得新的利润增长点，进一步提升业务规模、盈利能力和抗风险能力。同时，普世科技能够借助上市公司平台，提升市场认可度，通过集约采购、交叉营销等方式降低生产成本，提高运营效率，同时将自身产品和业务延伸至政府、金融、大型企业集团等行业和客户，并借助上市公司平台拓宽融资渠道，进入发展快车道。

    　　投资建议：信安世纪是国内金融商密领先企业，成功收购普世科技将助力公司在军队、军工、政府等领域实现拓展，我们上调先前的公司盈利预测，公司2022-2024 年营业收入分别为6.97/9.83/13.25 亿元(原值为6.66/8.42/11.37 亿元)，净利润分别为1.95/2.76/3.88 亿元（原值为1.9/2.4/3.5 亿元），公司当前股价对2022-2024 年预测EPS 的PE 倍数分别为45.32/32/22.75倍，参考可比公司估值，目前公司的估值低于行业均值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情持续扩散的风险，产品迭代无法适应市场发展需求的风险，业务拓展不及预期的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。