信安世纪2022 年收入同比增长25.5%，符合我们预期信安世纪发布2022 年业绩快报：收入同比增长25.5%至6.6 亿元；营业利润同比增长2.3%至1.6 亿元；归母净利润同比增长0.3%至1.5 亿元；扣非后归母净利润同比增长2.3%至1.5 亿元。单季度看，4 季度收入同比增长30.2%至3.5 亿元，环比增长146.8%；归母净利润同比下降4.3%至1.0 亿元，归母净利率同比下降10.4ppt至28.8%，利润略低于市场预期。

    　　关注要点

    　　收入增速彰显韧性。下游客户侧，数字化转型趋势加速推动网络安全行业景气度提升，叠加公司市场拓展战略成效显著，公司2022 年在金融、运营商、软件和信息企业领域收入同比呈现快速增长；产品端，凭借扎实的研发能力，公司在数字身份信任、数据安全、交付安全、云密码安全等领域核心竞争力持续提升，2022 年公司的数据安全、通信安全、云安全产品收入同比大幅增长；新应用、新技术、新业态层面，公司加大隐私计算、零信任、流量编排等新方向布局，并拓圈新场景，在云计算、数据安全、工业互联网、车联网等行业融合密码技术；此外公司积极开拓信创CPU、操作系统、数据库、中间件等领域的密码技术创新。

    　　产研投入加大，利润端略有增长。2022 年公司归母净利率为23.5%，同比下降5.9ppt。公司利润端增速低于收入端增速主要由于：1）公司积极加大新应用需求、新计算方式、新技术新业态方面的布局，提高对新产品的研发投入，并在行业应用层面加快与密码领域的融合，突破核心关键技术、基础共性技术，22 年研发费用同比增长超30%（2021 年研发费用同比增速为23.1%）；2）实施股权激励提升人才吸引力，公司2022 年度股权激励计划产生的股份支付费用增长近900 万元；3）2022 年公司新办公场地折旧和原办公室租赁费用并存，费用增长近1,300 万元。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2022 年收入预测不变，由于公司2022 年在研发侧加大投入，下调2022 年归母净利润16%至1.5 亿元。2023 年由于下游需求逐步回暖，行业景气度提升，我们维持2023 年盈利预测不变；同时引入2024年收入10.4 亿元，归母净利润2.8 亿元。当前股价对应2023/2024 年36.7倍/29.0 倍P/E。维持跑赢行业评级和63 元目标价，对应2023/2024 年39.8/31.4 倍P/E，较当前股价有8.4%的上行空间。

    　　风险

    　　技术研发进展不及预期，下游客户需求不及预期。