信安世纪2022 年收入6.6 亿元，符合我们预期信安世纪公布2022 年业绩：收入6.6 亿元，同比增长25.4%；归母净利润1.6 亿元，同比增长6.4%，归母净利率同比下降4.5ppt 至24.9%，扣非后归母净利润1.56 亿元，同比增长8.8%；单4 季度收入同比增长30.1%至3.5 亿元，归母净利润同比增长至4.7%至1.1 亿元，归母净利率同比下降7.7ppt 至31.6%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　金融客户快速增长稳固基本盘，向多行业拓展。产品维度，2022 年公司数据安全、通信安全和云安全产品收入同比增长28.5%/41.2%/82.6%，其中云安全产品随云计算应用完善保持较高增速。客户维度，2022 年金融、企业收入分别同比+48.8%/9.7%至4.4/1.4 亿元，政府收入同比下降20.0%至7,422 万元，金融类客户收入快速增长，高于公司整体收入增速，公司主要为银行、证券、基金等泛金融类客户提供安全产品和解决方案，并加强行业间应用安全保护，助力客户完善国密改造；此外，公司加大客户覆盖，向人社、交通、运营商、医院、央企等客户拓展，重点行业客户收入快速增长。

    　　产研投入加大。2022 年公司毛利率71.5%，基本同比持平，其中，信息安全产品毛利率同比下降2.1ppt 至71.4%，技术服务毛利率同比+6.9ppt 至85.4%。金融客户毛利率同比下降4.1ppt 至72.2%，企业/政府客户毛利率分别同比提升1.6/3.8ppt 至69.6%/70.5%。费用层面，2022 年公司三费（销售、研发和管理费用）同比+19.3%至2.8 亿元，其中研发/管理费用分别同比+33.1%/39.8%至1.3 亿元/5,784 万元，研发费用同比增长较快主要由于公司加大产研投入，积极扩充人才队伍，研发人员同比增长39.9%至431 人；销售费用同比下降4.2%至9,152 万元，主要由于部分销售活动和市场活动改为线上进行。2022 年经营活动现金流净额同比下降22.4%至7,287 万元。

    　　政策加快落地，行业景气度提升。近期，国常会通过了《商用密码管理条例（修订草案）》，进一步规范了商用密码的应用和管理。我们认为，政策端的完善有望推动下游需求释放。同时，在数字中国、数据要素市场大背景下，对于数据安全重视程度持续提升，密码产业需求有望引来新机遇。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年33.2/26.3 倍P/E。维持跑赢行业评级和63 元目标价，对应2023/2024 年39.8/31.5 倍P/E，较当前股价有19.8%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求落地不及预期，政策落地不及预期。