国内密码安全领军，维持“买入”评级

    　　我们维持公司2023-2025 年的归母净利润预测为2.27、3.01、3.76 亿元，EPS 为1.06、1.41、1.76 元/股，当前股价对应PE 为26.1、19.7、15.8 倍，公司作为密码安全领军，产品线不断拓展，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。

    　　业绩符合预期，政府业务恢复明显

    　　公司发布2023 年中报，上半年实现营业收入1.78 亿元，同比增长4.28%，其中Q2 单季度实现收入1.26 亿元，同比增长18.45%，收入增速较Q1 明显提升。分行业来看，金融行业客户业务需求及项目推进逐步恢复，实现收入1.01 亿元，同比降低14.18%，按季度环比的收入降幅收窄；随着数据局、公安、医疗、烟草、水利等部门采购和需求的恢复，政府行业实现收入3,982.29 万元，同比增长84.24%；企业行业由于信息技术软件行业、制造业、金融服务业等客户采购需求增加，实现收入3,733.02 万元，同比增长18.34%。

    　　人员增加及激励力度加大影响净利润表现，预计下半年好转

    公司上半年实现归母净利润-2,779.07 万元，同比下降 209.86%。主要由于：（1）公司去年下半年加大招聘力度，员工人数增加。二季度末公司员工总数为1025人，较2022 年同期增长33.6%，较2022 年末增长13%。上半年公司人员增速放缓，预计下半年费用增速将明显下降。（2）为了留住高素质人才，公司增加员工薪酬和实施股权激励。

    　　成功收购普世科技，技术与产品进一步丰富

    　　上半年公司成功收购普世科技，一方面，增加跨网隔离交换、终端安全管控、数据安全归档等数据安全产品，丰富数据安全产品功能和解决方案。另一方面，普世科技在高效可靠的跨网数据传输技术、磁光混合数据安全归档存储与检索技术、数据安全防护技术等方面具有先发优势，公司整体技术向终端基线检查、终端安全性评估技术、数据分级分类管理、数据容错校验等技术方面延伸。

    　　风险提示：市场竞争加剧；下游客户IT 支出缩减。