事件：公司发布2019 年年报，2019 年公司实现收入4.49 亿元，同比增长38.30%；实现归母净利润0.66 亿元，同比增长9.54%；实现扣非归母净利润0.58 亿元，同比增长10.34%。业绩增长略超预期。

    公司2019 年收入增长提速，发展进入快车道。2019 年下半年公司收入增长提速明显，2019 年H1、2019Q3、2019Q4 公司收入增速分别为30.3%、45.2%和45.0%。考虑到公司经过多年深耕，已经通过横向拓展和纵向深入的方式完成临床前CRO 全产业链布局，在国内CRO 市场具备相对明显的竞争优势，同时，公司上市后资金更加宽裕、产能扩张计划更快落地，我们认为中长期公司快速发展的态势有望维持。

    新增订单饱满，各细分业务板块齐头并进，为业绩增长奠定坚实的基础。根据公司年报，2019 年公司新签订单6.16 亿元，同比增长46.49%。细分业务板块来看，各细分领域齐头并进。一方面，药物发现与药学研究服务报告期内新签订单3.25 亿元，同比增长27.06%。其中，药物发现新签订单1.93 亿元， 同比增长35.30%；药学研究新签订单1.32 亿元，同比增长16.68%。另一方面，临床前服务发展迅速，新签订单2.92 亿元，同比增长超过70%。

    公司不断加大市场推广力度、自主研发项目投入，积极推进新产能建设，为将来承接更多订单奠定基础。公司2019 年利润端增速低于收入增速，主要受一次性投入、加大市场推广和研发，以及推进新产能建设的影响。我们也可以看到，公司在不断推进产能扩建、人才梯队建设和研发技术平台的拓展，为中长期业务规模的不断扩大奠定技术。在人才梯队建设上，2019 年末公司员工数量1219 人，同比增长29.8%，其中硕博士员工的占比为29.9%。在技术平台的拓展上，公司在2019 年研发投入2819 万元，收入占比为6.27%，公司在动物模型、体外模型、PROTAC、连续性反应、工艺开发等领域不断加大研发投入，不断提高技术实力。

    投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为6.55 亿元（+45.8%）、9.47 亿元（+44.5%）、13.05 亿元（+37.9%），归母净利润分别为0.96 亿元（+44.5%）、1.39 亿元（+44.6%）、1.92 亿元（+38.0%），对应EPS 分别为1.55 元、2.24 元、3.10 元，对应PE分别为51.5 倍、35.6 倍、25.8 倍。我们看好公司未来CRO 业务快速成长，上调评级，给予“买入-A”评级，目标价95.0 元，对应2021年的动态市盈率为42 倍。

    风险提示：订单增长不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期等