事件概述

    公司发布2019 年年报：全年实现营业收入4.49 亿元，同比增长38.30%；归母净利润0.67 亿元，同比增长9.54%；扣非净利润0.58 亿元，同比增长10.34%。2019 年Q4 实现营业收入1.36 亿元，同比增长45.54%；归母净利润0.20 亿元，同比增长14.59%；扣非净利润0.15 亿元，同比增长-0.71%。

    分析判断:

    收入端维持高速增长，利润端受市场推广力度加大和研发费用投入增加等影响

    公司2019 全年收入实现38.30%的增长、Q4 增速为45.54%，收入端呈现加速趋势。公司利润端增速低于收入端，主要受到费用端影响：（1）2019 年15 周年庆活动及论坛市场推广费用增加、同时公司加大海外市场拓展力度，即2019 年销售费用为2790 万元，同比增长45.68%，略高于收入端增长；（2）为提高研发服务能力和技术承接能力，加大研发投入力度、开发独具特色的技术平台，即2019 年研发费用为2819 万元，同比增长70.67%；（3）推进募投项目新产业园区的建设，即管理费用为3649 万元，同比增长46.11%。

    一站式临床前CRO 服务供应商，各业务条线均保持高速增长

    公司成立于2004 年，是一家临床前综合研发服务CRO，为跨国药企、国内大型制药企业和Biotech 公司提供一站式新药研发服务。公司主营业务主要包括三大块：药物发现（化学服务、生物服务）、CMC（原料及制剂工艺研究）、临床前研究（药效、药动及安全性评价业务）。

    公司药物探索和药学研究业务（包括药物发现和CMC 业务）：公司2019 年实现营业收入2.53 亿元，同比增长39.51%，呈现高速增长，其中药物发现实现营业收入1.59 亿元，同比增长50.48%、CMC 业务实现0.94 亿元，同比增长24.16%；2019 年药物探索和药学研究业务新签订单为3.25亿元，同比增长27.06%，为满足高速增长的订单需求，2019年新增191 名员工（同比增长43.81%），随着订单需求高速增长和供给产能增加预期未来将保持高速增长。

    临床前研究业务（主要包括药效学研究、药代动力学研究、毒理研究等）：公司2019 年实现营业收入1.96 亿元，同比增长36.29%，继续实现高速增长；随着公司积极拓展国内和海外市场，2019 年临床前研究业务新签订单为2.92 亿元，同比增长76.77%，反映了行业的高景气度、保障了2020 年高速增长的基础。

    一站式临床前CRO 细分市场龙头，率先受益于国内CRO 行业的高景气度

    公司是国内能提供临床前一体化、一站式服务的CRO 之一，为全球跨国药企、国内大型制药企业、以及Biotech 公司提供临床前新药研发服务。

    近年来，尤其是722 临床数据核查以来，国内创新药研发市场呈现蓬勃发展的趋势，受益于行业的积极性变化，公司自2014 年以来业绩均呈现高速增长。展望未来3-5 年，国内CRO 行业将持续处于行业高景气度中。公司作为国内临床前一站式CRO 细分市场龙头之一，随着技术能力提升和新增产能投产，我们判断公司将能持续受益于行业高景气度、业绩将呈现高速增长。

    投资建议

    公司作为国内综合性、一站式的临床前CRO 服务供应商，受益于临床前CRO 需求的高景气度及技术能力提升和新增产能投产，我们判断未来3~5 年公司业绩将呈现高速增长。预计2020-2022 年归母净利润为1.00/1.44/2.00 亿元， 同比增长50.8%/43.7%/38.9%，对应2020/2021 年PE 分别为49/34 倍，首次覆盖、给予“买入”评级。

    风险提示

    公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。