投资要点

    业绩快速增长，整体符合预期：公司2019年实现营业收入4.5亿元，同比增长38.3%；实现归母净利润6657 万元，同比增长9.5%；扣非后归母净利润为5841万元，同比增长10.3%。2019Q4 实现营业收入与扣非归母利润分别为1.4 亿元、1474 万元，同比变动45.5%、-0.7%。业绩增长持续加速,Q4 业绩符合预期。

    药物发现与研究+临床前服务两板块稳定增长。1）公司药物发现与药学研究收入为2.53 亿元，同比增长39.5%，毛利率下降2.82pp 至36.2%，主要系因公司扩大药学研究产能，人工成本、制造费用有所增加。其中药物发现实现收入1.59 亿元，同比增长50.5%，主要因化学服务业务受益国内大客户服务高速增长带动；药学研究实现收入9387 万元，同比增长24.2%；2）临床前研究实现收入1.96 亿元，同比增长36.3%，毛利率增长1.9pp，系因公司加强管理，提升服务能力和协同效率。

    新签订单快速增长，业绩保障可期：2019 年公司新签订单总额6.16 亿元，同比增长约46.5%。药物发现与药学研究服务订单分别新签1.93/1.32 亿元，同比增长35%/17%，超出2019 全年板块收入2.53 亿元的28%；临床前服务新签订单2.92 亿元，同比增长超过70%，是2019 年板块收入的2 倍。全年新增客户超过220 家，境内/境外客户收入增长35.5%/45.6%。目前公司客户结构以境内为主，收入占比73%。

    加大研发投入，提升服务能力：2019 年公司加大海外市场扩展和研发投入, 推进新实验园区建设，全年研发投入2818 万元（费用化100%），占收入比重6.27%，同比提升1.2pp。控股子公司普亚医药2019 年再次顺利通过GLP 定期检查和国际AAALAC 组织认证复审，实验动物管理质量标准获国际认可，参与研发完成的新药及仿制药项目已有17 个通过CFDA/NMPA 批准进入临床试验。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.46 元、2.00 元、2.69元，对应PE 分别为55、40、30 倍。公司作为国内药物临床前评价领军企业，随着国内创新药产业蓬勃发展，业绩有望将保持高增长，首次覆盖给予“持有”评级。

    风险提示：医药行业政策变动风险；创新药发展不及预期风险；订单波动风险。