核心观点

    营收快速增长，表观净利润增速有所恢复。近日，公司陆续发布年报和一季报，19 年营收和净利润分别同比增长38.3%和9.5%，表观净利润增速受到相关费用影响，包括市场推广活动和海外拓展带来的销售费用增加、新园区建设带来的管理费用增加等等。2020 年一季度，公司营收和净利润分别同比增长20.4%和30.2%，可以看到公司盈利能力较19 年全年有所回升，表观净利润增速快于营收。

    各板块均衡发展，未来3 年是高速成长期。从19 年报来看，公司3 大业务板块均保持了较快增长：药物发现（+51%）、CMC（+24%）、临床前研究服务（+36%）。其中，药物发现的快速增长得益于化学服务业务高速发展，临床前研究服务则是受益于拓展新客户带来的订单增长。订单和产能：新签订单有望维持高速增长（2019 年新签订单6.2 亿元、同比46%）；产能方面，公司新建的南汇园区（约5.0 万平）正在逐步投产，较原有产能有大幅度提升。所以，未来2-3 年，公司有望进入到高速发展阶段。

    公司是国内临床前一体化领先标的，具有一定竞争优势。公司从临床前研究服务起家，形成了以安评为核心，以动物疾病模型为特色的特点。公司安评业务规模处于国内第一梯队，中美双报能力突出。药理方面，公司拥有300多个成熟的药效学模型，是国内最大的肿瘤动物模型供应商之一。我们认为，国内CRO 行业景气度依然处于爬升阶段，公司是以药代/药效/安评为特色的国内领先的临床前一体化CRO，具有一定竞争优势。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2020-2022 年可实现归母净利润1.03/1.44/2.01 亿元（原预测20-21 年净利润为1.05/1.48 亿元），对应EPS 分别为1.66/2.33/3.24 元。根据可比公司估值，给予2020 年62 倍PE，对应目标价102.92 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    如果市场拓展不及预期，将会对公司业务发展产生不利影响。