投资要点

    业绩概览：高增长持续，单季盈利能力达历史顶点2022 年2 月27 日，公司发布2021 年快报，实现收入11.67 亿元，YOY 75%，归母净利润2.82 亿元，YOY 115%，毛利率45.34%，同比提升4.27pct，净利率24%，同比提升3.85pct。其中，单Q4 实现收入3.81 亿元，YOY 63.47%，归母净利润1.01 亿元，YOY 84.88%，毛利率47.12%，净利率26.51% 达历史最高，同比提升2.33pct。

    Q4 费用率下降，2022 国际化加速下或维持当前水平公司2021Q4 费用率明显降低，同比下降3.06pct。我们发现公司2021 年以来在规模效应下销售费用率及管理费用率（除去股权激励）逐步降低。考虑到公司2022 年国际化拓展及股权激励摊销的增加，我们预计2022 年费用率或基本持平，公司毛利率及净利率基本保持稳定。

    订单持续高增长，2022 新产能加速兑现

    公司2021 年新签订单持续高增长，达24.52 亿，YOY 87.66%。考虑到公司业务的执行周期，短期高增长确定性强。2021 年底公司南汇1.9 万平米动物房已经逐步启用，有望加速临床前订单兑现。

    国际化是2022 年的重要看点

    我们期待疫情平缓后公司国际化加速发展。公司已经设立国际研发部，并聘请拥有西安杨森、GSK、Xenoport 等海内外药企及CRO 工作经验的戴学东博士为国际研发部执行副总裁，我们期待公司的国际化拓展在2022 年再加速，提升公司的国际品牌地位及天花板。

    盈利预测及估值

    鉴于公司在手订单及盈利的超预期表现，我们上调公司2021-2023 年EPS 分别至4.55、7.92、12.04 元，对应2022 年2 月25 日收盘价PE 分别为77、44 及29 倍。参照可比公司及公司在临床前综合服务领域的较高增速，维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料涨价，创新药受政策影响景气度下滑，核心技术人员流失，人力成本上升，公司管理风险。