短中期来看,确定性高增长:新签订单&员工数量高速增长,以及产能加速投产,增添未来3 年业绩确定性高速增长。
公司成立于2004 年,近年来通过核心高管的加盟(例如国际研发业务部的执行副总裁戴学东博士等),且通过高强度研发投入,持续完善公司临床前一体化服务能力、扩展公司核心竞争力。短中期来看,受益于国内创新药研发的繁荣带来的内需高景气度以及叠加持续拓展海外市场带来业绩增量,公司在新签订单实现超高速增长(2021 年新签订单24.52 亿元,同比增长87.6%)的基础上,且在员工数量及实验室产能角度(IPO 募投南汇项目投产以及2022 年拟定增项目等)继续强化供给端能力,增添未来3 年的业绩高增长的确定性。
中长期来看,成长空间巨大:立足中国展望全球,有望成为全球临床前CRO 龙头之一。
循着药明康德、康龙化成等发展路径,从目前业务结构和收入规模体量来看,美迪西比较类似2006-2008 年的药明康德、2014-2016 年的康龙化成。中长期来看,公司作为国内临床前一体化的稀缺标的,将持续能受益于国内创新药繁荣带来的高景气度与基于工程师红利下的全球创新药产业链转移,将继续深耕药物发现+CMC+临床前研究的一体化服务能力,有望成为全球临床前一体化服务龙头、成长空间巨大。
常态化股权激励的实施将能为公司持续增添确定性。
公司在继2020 年限制性股票激励计划的基础上,2021 年进一步对核心技术员工(彭双清、徐永梅、李志刚)和另外357 名核心员工进行进一步股权激励计划,实现核心员工股权激励常态化、以及核心员工与公司及股东利益的一致性。2021 年限制性股票激励计划在2020 年股权激励的基础上,进一步提高业绩解锁条件,即2021-2023 年营业收入或归母净利润复合增长不低于60%和70%,维持超高速增长、进一步增强未来业绩增长的确定性。
投资建议
公司作为国内稀缺的临床前一体化标的,展望未来5~10 年,将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务,持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与CMC 业务的持续落地,有望成为立足中国展望全球的临床前CRO 龙头之一。考虑药物发现和临床前研究业务订单及营业收入保持强劲快速增长,略微调整前期盈利预测, 即预计2021-2023 年营业收入分别从11.85/20.14/30.21 亿元调整为11.67/19.83/29.75 亿元,EPS 分别从4.59/7.88/11.93 元调整为4.54/7.79/11.78,对应2022 年03 月 04 日396 元/股收盘价,PE 分别为87.27/50.86/33.61 倍,维持“买入”评级。
风险提示
公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。