报告导读

    　　公司2021 年新签订单24.25 亿，YOY 87.66%，南汇1.9 万平动物房已经于2021 年底启用，有力支撑2022-2023 年高增长。

    　　投资要点

    　　业绩概览： 板块同步持续高增长，盈利能力达历史最高点公司2021 年收入11.67 亿， YOY 75% ， 归母净利润2.82 亿元， YOY118.12%，均符合快报值。2021 年毛利率45.34%，同比提升4.27pct，净利率24.39%，同比提升4.24pct，在规模效应下盈利能力明显优化，达历史最高点。分板块来看，药物发现及药学研究收入6.13 亿， YOY 72.68%，临床前研究收入5.54 亿，YOY 78%，几乎同步增长，一体化协同效应显现。

    　　订单充足、产能释放，支撑2022-2023 年高增长2021 年公司新签订单24.52 亿，YOY 87.66%，其中药物发现与药学研究订单10.44 亿，YOY 69.13%，临床前研究新签订单14.09 亿元，YOY 104.24%，为2022-2023 年的协同高增长奠定基础。从产能角度，2021 年底公司南汇1.9 万平米动物房已经逐步启用，有望加速2022 年临床前订单兑现。

    　　盈利能力已达一线水平，未来2-3 年或基本持平公司2021 年毛利率45.34%，其中药物发现与药学研究毛利率42.18%，人均创收44 万，同比提升5.04pct；临床前板块毛利率49%，在动成本涨价的基础上，同比提升3.25pct，人均创收76.45 万，均达到行业较高水平。我们预计2022-2023 年毛利率基本与2021 年持平，净利率或受到股权激励等费用的影响略有波动。

    　　应收账款周转率及合同负债高增长，产业地位明显提升公司2021 年经营活动现金流4.53 亿，YOY 118%，与净利润增长基本持平，但结构明显改善。其中应收账款周转率由4.87 次提升至6.43 次，合同负债增加约1 亿，约为2020 年增加值的5 倍，显示出公司产业地位的明显提升。此外2021 年存货由3269 万增加至8348 万，全部由原材料的提升贡献。我们认为在非人灵长类动物模型供应紧张的状态下，显示了公司较为充足的备货对订单执行的保障。

    　　国际化是2022 年的重要看点

    　　公司已经设立国际研发部，并聘请拥有西安杨森、GSK、Xenoport 等海内外药企及CRO 工作经验的戴学东博士为国际研发部执行副总裁，我们期待公司的国际化拓展在2022 年再加速，提升公司的国际品牌地位及天花板。

    　　盈利预测及估值

    　　基于公司在手订单及产能的支撑，我们预计2022-2024 年EPS 分别至7.90、12.02 及18.22 元，对应2022 年4 月6 日收盘价PE 分别为51、33 及22 倍。

    　　参照可比公司及公司在临床前综合服务领域的较高增速，维持“增持”评级.

    　　风险提示

    　　原材料涨价，创新药受政策影响景气度下滑，核心技术人员流失，人力成本上升，公司管理风险。