事件概述

    （1） 公司发布2022 年报：其全年实现营业收入16.59 亿元，同比增长42.12%，实现归母净利润3.38 亿元，同比增长19.85%，实现扣非净利润3.07 亿元，同比增长13.29%。

    （2） 公司发布2023 年一季报：其实现营业收入4.51 亿元，同比增长26.80%，实现归母净利润1.02 亿元，同比增长31.58%，实现扣非净利润0.99 亿元，同比增长32.06%。

    分析判断：

    业绩增长符合预期，国际化拓展有望继续为公司贡献业绩弹性

    公司22Q4 和23Q1 分别实现营业收入为4.19 亿元和4.51 亿元，分别同比增长9.89%和26.80%，我们判断业绩增速相对放缓主要受到国内新冠疫情防控政策以及国内投融资环境变化的影响。考虑到公司22 年新签订单为34.58 亿元（yoy+41.01%）以及员工端继续保持向上增长，叠加考虑到海外业务拓展贡献业绩弹性，预期公司23 年业绩将继续保持高速增长。

    22 年新签订单维持高速增长的趋势，为未来业绩增长奠定基础：公司22 年新增380 家客户，累计客户数量超过1840家，客户服务范围持续拓展。公司22 年新签订单金额为34.58 亿元，同比增长41.01%，延续高速增长的趋势，为未来业绩增长奠定基础。

    临床前研究业务维持高速增长，为公司贡献业绩弹性：分业务来看，临床前研究业务22 年实现营业收入9.24 亿元，同比增长66.86%，其新签订单规模为21.67 亿元，同比增长53.83%，均继续呈现高速增长、为公司贡献业绩弹性。另外药物发现和药学研究业务22 年实现收入7.35 亿元，同比增长19.95%，其新签订单为12.91 亿元，同比增长23.71%，我们判断22 年疫情防控政策的变化对业绩和订单均造成扰动。

    海外业务逐渐拓展，展望后续有望贡献业绩弹性：公司22年海外业务实现营业收入3.98 亿元，同比增长53.90%，对应毛利率为42.06%，同比上升0.13 pct，其中药物发现与药学研究业务实现收入1.81 亿元，同比增长50.18%、临床前研究业务实现收入0.78 亿元，同比增长62.55%，均继续呈现高速增长、也是2020 年以来国际化业务逐渐拓展的结 果，展望未来，我们判断海外业务有望为公司业绩继续贡献弹性。

    业绩预测及投资建议

    公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来5~10 年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与CMC 业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前CRO 龙头之一。考虑到国内投融资环境的变化，调整前期盈利预测，即2023-2025 年营收从24.95/34.80/NA 亿元调整为22.49/29.67/38.59 亿元，EPS 从6.49/9.33/NA 元调整为5.96/8.06/10.60 元，对应2023 年04 月25 日149.02 元/股收盘价，PE 分别为25.01/18.48/14.05 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。