公司的技术积淀积累可以追溯到30 年前：公司创始人刘志宏从九十年代初开始长期从事芯片模型仿真软件开发工作，并和其导师，FinFET 发明人胡正明教授在93 年联合创办了EDA 公司BTA technology。刘志宏后来作为联合创始人成立的ProPlus Design，在2008 年从Cadence 接手了拆分出来的半导体模型产品线恰恰是BTA 业务部分的传承。概伦电子成立后也与曾经的ProPlus 有过人才/技术上的深度交流。因此，概伦电子虽然成立仅十多年，但是是国内少有的历史积累深厚，技术水平国际领先的EDA 公司。

    在国内主要EDA 公司中，概伦电子与其他公司的最主要差异是：1）商业化客户收入占比高；2）来自于海外客户的收入占比高（长期大于60%）。

    公司是国内EDA 市场头部玩家：1）公司的制造类EDA 主要用于晶圆厂工艺平台的器件模型建模，能够支持7nm/5nm/3nm 等先进工艺节点和FinFET、FD-SOI 等各类半导体工艺路线。该等工具长期被台积电、三星电子、联电、格芯、中芯国际等全球领先的晶圆厂在各种工艺平台上采用；2）公司的设计类EDA 在存储器芯片领域有着较强竞争优势，三星，美光，SK 海力士等全球领先存储器厂商均为公司客户；3）公司还有半导体器件测试仪业务和半导体工程服务业务，这两项业务也将是公司增长的重要支撑。

    公司EDA 业务有较高的长期成长潜力：1）制造类EDA 的市场增长大致是和晶圆厂新增生产线数量增长成正相关的，国产化潮流下新增产线数预计将大幅增长，会拉动公司制造类EDA 业务；2）公司设计类EDA 也将受益于国产存储器厂商的崛起；3）公司产品线GigaSPCIE 未来随着设计方法学的演进，能够越来越多应用到诸如AI 芯片，矿机芯片，GPU 等数字电路关键路径优化的工作中，帮助设计公司榨干芯片性能最后一点提升潜力；4）公司登陆资本市场后有更好的实力做并购重组，复制海外巨头的成长路径。

    公司当前收入体量不高，但整体管理团队值得信赖：公司董事长刘志宏博士是EDA 器件建模行业先驱，曾经成功创业并被国际巨头收购。其他核心管理人员在行业内大多拥有20 年以上的研发、管理及市场经验，具备独到的市场理解和精准的行业趋势研判。我们判断整个管理团队值得信任，而半导体行业最核心的投资点就是管理团队的价值。优秀的管理团队会引导公司走在正确的发展路径上，走在行业的前沿，最终成为国产EDA 行业的中流砥柱。

    盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2021-2023 年营收分别为2.00 亿元、2.84 亿元、3.88 亿元，对应增速为45.3%、42.3%、36.4%；归母净利润为0.26亿元、0.42 亿元、0.67 亿元，对应增速分别为-10.1%、58.1%、62.3%，对应EPS 分别0.06 元、0.10 元、0.15 元/股。我们认为公司作为EDA 行业第一股可以有一定的溢价，参考寒武纪芯原股份等同行公司给与目标价2021 年80 倍的PS，目标市值160 亿，定价为36.88 元/股。

    风险提示：中国半导体产业整体规模增长不及预期；激烈的市场竞争中公司新产品拓展不及预期；人力成本上升过快