收入持续高增，维持“买入”评级

    公司发布2022 年报，2022 年收入2.79 亿元，同增43.7%，归母净利0.45亿元，同增56.9%，扣非净利0.32 亿元，同增38.3%；22Q4 单季收入1.08亿元，同增56.2%，归母净利0.14 亿元，同增6.4%，扣非归母净利0.08亿元，同减28.4%。收入高增主要由于产品线拓展，与战略客户合作，销售订单快速增长。预计2023-2025 年收入3.99/5.49/7.30 亿元，EPS 为0.15/0.21/0.29 元，可比公司平均23E PS 48.8x（Wind），考虑公司在国际客户方面具备全球竞争力，给予2023E 55.0xPS，对应目标价50.59 元，维持“买入”评级。

    直销渠道持续增强，境内市场收入占比上升

    2022 年公司EDA 工具授权业务收入1.83 亿元，同增30.4%。其中制造类EDA 收入1.05 亿元，同增35.1%，设计类EDA 收入0.78 亿元，同增24.6%。

    公司不断加强自身销售网络建设，2022 年完成新加坡子公司设立，中国台湾分公司获准设立，直销渠道不断增强。2022 年直销收入2.46 亿元，同增47.24%，占比达89.0%。境外市场平稳增长的同时，公司抓住中国EDA 行业发展的有利契机，2022 年境内主营业务收入1.54 亿元，同增68.8%，占比达55.8%，同比提升8.2pct，首次高于境外收入占比。

    一站式工程服务收入高增，规模效应推动盈利能力上升2022 年一站式工程服务收入0.33 亿元，同增410.4%，占主营业务收入比从2021 年的3.4%提升至11.9%，占比进一步提升。公司基于自有 EDA 工具和测试设备，提供一站式工艺和设计支持的专业服务，为客户验证和导入应用驱动的 EDA 流程和工具奠定了基础。由于一站式工程服务的业务覆盖范围不断扩大，附加值持续提升，形成一定规模效应，毛利率从2021 年的37.8%提升至44.8%，同比提升7.0pct。一站式工程服务业务的快速提升，是 EDA 业务成长的基础，有望为公司提供增长动力。

    DTCO 战略持续深化，生态壁垒有望逐步形成

    公司围绕DTCO（Design Technology Co-Optimization，设计工艺协同优化）战略，持续进行技术开拓创新和产品研发升级，加速推动打造应用驱动的EDA 全流程战略的实施和落地。公司以国际领先的关键技术为锚，以持续的外延合作为助推器，持续推动应用驱动的EDA 全流程解决方案。我们认为随着公司产品影响力的提升及EDA 生态布局持续推进，公司有望逐步构筑起生态壁垒。

    风险提示：研发成果不及预期；市场竞争加剧。