研发投入大幅增长，现金流表现亮眼

    　　2020 年公司实现营收15.78 亿元（+31.94%），归母净利润为4.33 亿元（+32.44%），扣非归母净利润为4 亿元（+25.67%）。公司分红2.25亿元，分红比例约52%。由于人民币升值带来汇兑损失2482.39 万元，较去年同期损失增加4111.08 万元；公司通过外汇远期，增加了3174.56 万元收益，计入投资收益；因此扣非利润较低，归母净利润更反映真实业绩。公司销售费用率下降1.86 个百分点，管理费用率上升0.35 个百分点，研发费用增长62%，费用率提升3.2 个百分点。2020年公司经营活动产生的现金流量净额为5.70 亿元，同比增长148.75%。

    　　云服务高增长，毛利率持续提升

    　　公司整体毛利率达到64.3%，提升近2 个百分点。分产品来看，汽车综合诊断产品9.31 亿元（+27.31%）；TPMS产品2.75 亿元（+28.71%）；软件云服务2.08 亿元（+55.48%）；ADAS 产品1.12 亿元（+36.94%）；其它产品0.36 亿元（+84.71%），各产品毛利率均有提升。分市场来看，国内收入1.83 亿元（+14.66%），北美收入6.97 亿元（+31.20%），欧洲收入2.15 亿元（+12.16%），其他地区4.67 亿元（+56.99%）。公司合同负债大幅增长至1.67 亿元，验证云服务的持续高增长。

    　　迅速迭代继续挖深产品优势，国内市场可期

    　　2020 年公司在各个领域均推出新产品，连续于Q2 末发布3 款和Q3末发布5 款新产品，在数字化、电动化、智能化上持续布局，其中第三代汽车智能诊断维修系统 Maxisys Ultra 产品出现供不应求局面。

    　　国内保有期在5 年以上的车辆占比从39%提升至47%；同时公司加大新能源汽车的覆盖和维保业务开拓，国内市场开拓可期。ADAS 标定工具已与美国三大汽车品牌之一的主机厂签单，进一步向前装突破。

    　　风险提示：疫情二次反弹影响业务进展；新产品推广不及预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　根据年报，预测2021-2023 年归母净利润由6.43/9.93/14.05 亿元，增速为48%/54%/41%，摊薄EPS=1.43/2.21/3.12 元。维持“买入”评级。