事件概述

    　　道通科技于3 月9 日发布2020 年年度报告。2020 年，公司实现营业收入15.78 亿元，同比增长31.94%；实现归母净利润4.33 亿元，同比增长32.44%；实现扣非归母净利润4.00 亿元，同比增长25.67%；实现经营性现金流5.70 亿元，同比增长148.75%。

    　　综合诊断仪受益新产品导入保持高增速，软件云服务发展势头良好。

    　　公司2020 年实现营业收入15.78 亿元（+31.94%），归母净利润4.33亿元（+32.44%）。分产品来看：1）公司传统优势业务汽车综合诊断仪实现收入9.31 亿元，其在保持高增长的（+27.31%）的同时，营收占比下降至59.59%；2）ADAS 业务实现收入1.12 亿元（+36.94%），其营收占比也略有提升，主要系公司加大 ADAS 产品推广力度，叠加产品自身性能以及先发优势；3）受益于智能诊断产品保有量持续增长，软件升级需求进一步释放，软件云服务在保持高毛利（95.94%）的同时，收入增长至2.08 亿元（+55.48%），占比提升至13.32%；4）TMPS产品实现收入 2.75 亿元（+28.71%），毛利率较去年上升2.46%，达57.24%。我们认为，一方面，得益于新一代产品的推出，公司综合诊断仪业务同比增速提升，未来仍然受益第三代综合诊断仪新产品导入红利；另一方面，公司的ADAS 业务和软件云服务发展势头良好，其有望凭借先发优势把握赛道红利，成为新的业绩增长引擎。

    　　经营性现金流表现超预期，经营质量显著提升。

    　　公司2020 年经营性现金流大幅提升，达5.70 亿元，同比增长148.75%。

    　　其一方面因为公司2020 年销售收入大规模增长；另一方面，公司运营效率改善，相关资金占用减少。同时，我们认为公司对上游的议价能力也有所提升，具体体现在应付账款占总资产比重上升。费用率方面，公司2020 年的销售费用为1.92 亿元，同比增长14.45%。管理费用为1.35 亿元，同比增长37.16%，主要系2020 年股权激励摊销费用达0.27亿元。财务费用为0.14 亿元，主要系人民币升值，产生汇兑损失4111万元。总体来看，我们认为公司的费用率控制良好，经营质量显著提升。

    　　研发保持高投入，积极布局汽车数字化、电动化和智能化新兴赛道。

    　　公司2020 年研发投入达2.84 亿元，同比增长57.24%；占营业收入的比重为17.99%，同比增长2.89%。截止2020 年，公司研发人员达到863 人，同比增长56.07%，占公司总人数比例也升高至45.86%。公司较高的研发费用主要投入在以下三个领域：1）数字化领域：通过人工智能技术将各种维修资料、专家资源、诊断功能进行有机结合，提供一站式的智能维修综合解决方案；2）电动化领域：公司持续拓展综合诊断产品对新能源车型的覆盖，同时积极预研新能源趋势下汽车后市场在维修、保养、充电、换电等方面的新机遇；3）智能化领域：公司在ADAS 系统产品领域已组建超百人研发团队，对ADAS 系统部分传感器系统进行持续投入，拓展智能驾驶战略新机会。我们认为，公司作为国内汽车综合诊断的龙头企业，已在云平台、电池检测、ADAS 系统等多个领域完成布局，抢占产业变革的先发优势，有望在汽车智能网联化的大趋势下率先受益。

    　　投资建议

    　　我们重申此前的观点：短期来看，公司2020 年中发布的第三代综合诊断仪产品将在2021 年持续向市场导入，在提升客单价的同时，助力软件服务渗透率进一步提升。同时，2021 年随着疫苗的陆续上市，海外疫情得到进一步控制，海外需求有望复苏。中长期来看，我们认为公司符合“智能汽车”与“品牌出海”两大发展逻辑，其所在赛道景气度高，且产品具有一定全球竞争力。此外，公司围绕着汽车智能网联已经完成多点布局，具备一定技术壁垒和先发优势，目前新兴业务收入占比超过四成，发展势头强劲。

    　　预计道通科技2021-2023 年归母净利润分别为6.17/8.79/12.90 亿元，同比增长42.5%/42.4%/46.8% ，EPS 分别为1.37/1.95/2.87 元，对应当前股价69.90 元的PE 分别为51X/36X/24X。维持“买入”评级。