事件概况

    道通科技于4 月20 日发布2021 年第一季度报告。2021Q1 公司实现营业收入4.54 亿元，同比增长62.07%。实现归母净利润1.10 亿元，同比增长78.5%。实现扣非归母净利润0.89 亿元，同比增长38.5%。

    2021Q1 业绩略超预期，营收和利润增速均超60%2021Q1 公司实现营业收入4.54 亿元（+62.07%）；实现归母净利润1.10亿元（+78.5%）；实现扣非归母净利润0.89 亿元（+38.5%）。其中，扣非归母净利润与归母净利润的较大差异主要系政府补助同增250%以及投资收益扭亏为盈。此外，公司Q1 管理费用同比增长101%，带动管理费用率上升2%，主要系股权激励摊销费用，若加回2066 万元的股权激励费用，则公司2021Q1 的扣非归母净利润的实际增速约在70%。现金流方面，公司2021Q1 现金流较去年同期下降68.6%，主要原因是存货增加所致。

    Ultra 系列诊断仪持续导入，新兴业务市场反馈良好。

    2021Q1 公司主营业务收入达4.46 亿元，同比增长61.9%。我们认为公司营收快速增长的主要原因包括：1）第三代诊断仪持续导入：与我们先前的判断一致，公司2020 年发布的第三代Ultra 系列综合诊断仪产品在2021 年持续向市场导入，新产品的推出带动了欧洲市场营业收入同增76.89%，国内营业收入同增59.37%，其他地区营业收入同增100.98%。2）新产品市场反馈良好：除综合诊断仪外，公司TPMS、软件云服务和ADAS 三大新兴业务均在北美市场获得良好的反馈，该地区营收同比增长41.94%。

    研发投入达历史最高水平，坚定布局云平台和智能化赛道。

    公司2021 年Q1 研发投入达1.01 亿元，同比增长130%，其占比也从2020 全年的17.99%大幅抬升至22.70%，达历史最高水平。具体来看，公司持续高增长的研发主要投入在以下两方面：1）智能维修云平台：

    其通过AI 技术将各种维修资料、专家资源、诊断功能进行有机结合，以降低对维修人员的要求，从而提升维修效率。我们认为，随着诊断仪硬件保有量不断提升，兼具高毛利和可持续收费特性的云平台有望接棒成为公司后续成长驱动力。2）智能化：当前汽车智能化进程加快，ADAS的渗透率提升是行业趋势。公司在ADAS 系统产品领域已组建超百人研发团队，对ADAS 系统部分传感器系统持续进行研发投入，未来有望推出“修配一体”2.0，客单价持续提升，抢占产业变革的先发优势。

    投资建议

    短期来看，我们建议关注随着疫苗的陆续上市，疫情得到进一步控制，海外需求复苏有望加速。中长期来看，一方面公司已围绕着汽车电动化、智能化已经完成多点布局，同时产品和方案具备一定技术壁垒和先发优势；另一方面，兼具高毛利和可持续收费特性的云平台有望接棒综合诊断仪硬件。总的来看，我们认为公司所在赛道景气度高，后续成长路径清晰，发展前景好。

    预计道通科技2021-2023 年归母净利润分别为6.17/8.79/12.90 亿元，同比增长42.5%/42.4%/46.8%，EPS 分别为1.37/1.95/2.87 元，对应当前股价73.02 元的PE 分别为53X/37X/25X。维持“买入”评级。

    风险提示

    1）新产品销量不及预期；

    2）受疫情影响海外需求复苏不及预期；

    3）智能网联汽车渗透率不及预期；

    4）汇率波动的影响。