汽车后市场龙头扩产品矩阵、推服务转型，挑战弯道超车。公司成立于2004 年，起于汽车后市场检测工具，立足全球市场，目前覆盖了汽车综合诊断产品、TPMS 系列产品和ADAS 系列产品，大力推动软件升级服务收入占比（2020 年达到13.2%）。

    　　公司创始团队深耕汽车诊断市场，并与2020 年Q3 推出了兼具可行性和挑战性的股权激励，激发员工斗志。公司财务数据表现亮眼，体验了强大的产业链议价能力，并持续加码研发投入支撑版图扩张之路（2021Q1 研发费用增长130%），未来有望弯道超车。

    　　复盘SNAP-ON成长：四十年深耕问鼎全球汽修检测设备行业。Snap-On 起家于传统汽修工具并深耕汽车诊断领域的世界龙头，乘美国汽车工业东风而起，四十年行业know-how 积累带来极高客户认可度。通过分析其成长之路，我们发现现代汽车诊断业务随着汽车系统的复杂化应运而生，汽车越复杂，修理人员对专业诊断设备的依赖度越高。此外，汽车诊断业务的发展与汽车保有量、宏观经济景气度呈现正相关。

    　　全球市场空间和竞争格局。传统诊断市场成熟平稳，2022 年中国汽车诊断市场空间有望达129 亿元，长期可达近200 亿元；政策驱动TPMS 市场加速，2025 年全球TPMS 市场空间可达440 亿元。无论是全球汽车诊断还是TPMS 市场都呈现寡头竞争格局，我们认为产品力和性价比是新进入者的杀手锏。

    　　核心成长驱动力：短期看产品力和性价比，中期受益于汽车“新三化”产业趋势，长期看软件和服务模式转型。公司依托全车系覆盖叠加性价比优势，切中独立汽车维修厂核心痛点，短期有望实现快速跑马圈地。中期来看，汽车智能化增加对传感器的维修和替换需求，更大的维修难度要求维修技师具备更高的专业素养，其对诊断工具的依赖度提高，持续实现汽修行业know-how 积累的厂商将核心受益。同时，汽车网联化将提升汽车数据价值，有利于公司建立汽车维修后市场生态，实现从产品到服务的延伸。新能源车一方面带来传统诊断业务的新车型覆盖需求，另一方面带来汽车后市场新产品机遇，打开行业天花板。长期来看我们认为，未来随着公司的汽车后市场生态逐步建立，尤其是考虑到汽车“新三化”趋势所带来的数据挖掘价值和增值服务提供空间，有望推动公司的商业模式由硬件产品销售向软件增值服务转型。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级，2021 年目标市值452 亿元。我们预测2021-2023年实现营业收入23.82 亿元、34.72 亿元和48.84 亿元，实现归母净利润6.46 亿元、9.69 亿元和13.54 亿元，对应PE 为52.6 倍、35.1 倍和25.1 倍。我们以智能网联赛道的5 个可比公司的PE 估值作为参考，考虑到公司相对较高的业绩增速，给予2021 年452 亿目标市值，对应PE 为70 倍。

    　　风险提示：国际贸易环境恶化的风险；技术迭代及研发投入不及预期的风险；原材料供给风险；知识产权纠纷风险；关键假设可能存在误差的风险。