事件：2021 年8 月17 日晚，公司发布2021 年半年度业绩，实现收入10.46 亿元，同比增长75.80%，预计归母净利润2.31 亿元，同比增长45.43%，实现扣非后归母净利润1.93 亿元，同比增长27.37%。

    　　收入表现强劲超市场预期，表观利润受到股权激励费用、强研发投入的短期影响，立足长远持续拓宽护城河。公司在2020 年全年研发费用同比增长约62%，2021 年上半年研发费用继续同比大增90.72%（研发人员增长44%至1004 人，人均薪酬增长47%至16.8 万元），产品竞争力和品牌影响力不断加强（2021 年上半年推出了全新智能维修新品牌OTOFIX 小鸥，发布了首款可折叠便携式高级驾驶辅助系统校准设备MaxiSys ADAS MA600、电池检测MaxiBASBT608、首款集智能MaxiFix 云服务和原厂级诊断服务的智能诊断新科技D1Pro，集商用车诊断、ADAS 校准和电池检测一体的MS909CV，第一代胎纹&刹车片检测仪TBE200，融合四轮定位和ADAS 标定的IA900），并实现Tesla Model X 和Model S 的常用功能覆盖，持续加大智能化、数字化、新能源方向的研发投入力度，叠加2020Q3 推出的股权激励计划以及2021 年3月的预留授予，2021 年上半年股份支付费用达到4,832 万元，而去年同期仅为191 万元，前述两项费用的大幅增加使得今年上半年的归母净利润增速低于收入增速。我们认为当期的强研发投入立足长远，未来有望带来更宽的护城河。

    　　持续提高存货水位，订单景气度高，调整同比口径后的毛利率为61.7%，产业链议价能力依旧强大。公司上半年期末的存货达到6.53 亿元，同比几乎翻倍，且主要为库存商品，显示了强劲的订单景气度，考虑这一科目的影响后，实际的上半年经营性净现金流超过3 亿元，预收账款+合同负债+递延收益+其他非流动负债合计达2.49 亿元，再次环比2021Q1 增加0.22 亿元，刷新历史新高。此外，中报将运输费计入了营业成本，剔除这一口径变化的影响后综合毛利率为61.7%，去年同期为63.2%，在产业链原材料成本大幅提升的背景下，进一步彰显了公司强大的产业链议价能力。

    　　高端智能检测终端持续在北美得到市场认可，未来有望量价齐升，全球化市场拓展持续推进。

    　　今年上半年，北美和欧洲市场高速增长，收入分别为5.70 亿元和1.47 亿元，同比增长106%和102%，收入占比为55.1%和14.3%，一方面有去年上半年疫情在海外发酵带来的低基数效应，一方面也得益于公司的高端智能诊断产品Ultra 持续在北美市场得到认可，未来有望持续量价齐升，为云端服务转型提供更肥沃的土壤。目前各地区的占比基本回到疫情发生前的水平，全球市场拓展正持续稳步推进。

    　　核心成长驱动力：短期看产品力和性价比，中期受益于汽车“新三化”产业趋势，长期看软件和服务模式转型。公司依托全车系覆盖叠加性价比优势，切中独立汽车维修厂核心痛点，短期有望实现快速跑马圈地。中期来看，汽车智能化增加对传感器的维修和替换需求，更大的维修难度要求维修技师具备更高的专业素养，其对诊断工具的依赖度提高，持续实现汽修行业know-how 积累的厂商将核心受益。同时，汽车网联化将提升汽车数据价值，有利于公司建立汽车维修后市场生态，实现从产品到服务的延伸。新能源车一方面带来传统诊断业务的新车型覆盖需求，另一方面带来汽车后市场新产品机遇，打开行业天花板。长期来看我们认为，未来随着公司的汽车后市场生态逐步建立，尤其是考虑到汽车“新三化”趋势所带来的数据挖掘价值和增值服务提供空间，有望推动公司的商业模式由硬件产品销售向软件增值服务转型。

    　　维持“买入”评级。我们预测2021-2023 年公司实现营业收入23.82 亿元、34.72 亿元和48.84亿元，实现归母净利润6.46 亿元、9.69 亿元和13.54 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际贸易环境恶化的风险；技术迭代及研发投入不及预期的风险；原材料供给风险；知识产权纠纷风险；关键假设可能存在误差的风险。