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道通科技(688208)机构评级研报股票分析报告

 
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道通科技(688208):短期费用端承压 以变革应对汽车“新三化”趋势

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2021-10-26  查股网机构评级研报

  事件:2021 年10 月25 日晚,公司发布2021 年前三季度业绩,实现收入16.35 亿元,同比增长52.29%,实现归母净利润3.42 亿元,同比增长7.27%,实现扣非后归母净利润2.99 亿元,同比增长5.80%。

      收入表现依然强势,表观利润受到短期股权激励费用、强研发投入的影响,立足长远持续拓宽护城河。公司在2020 年全年研发费用同比增长约62%,2021 年前三季度研发费用继续同比大增89.63%(2021 年中报显示研发人员增长44%至1004 人,人均薪酬增长47%至16.8 万元),产品竞争力和品牌影响力不断加强,持续加大智能化、数字化、新能源方向的研发投入力度,并于2021 年9 月25 日发布其新能源汽车数字一体化解决方案及新能源诊断检测系统系列新品,包括新能源汽车智能综合诊断仪、充放电机、密封性检测仪、锂电均衡维护测试仪、充电设备等;叠加2020Q3 推出的股权激励计划以及2021 年3 月的预留授予,今年前三季度的激励费用预计也大幅增长(2021 年上半年股份支付费用达到4,832 万元,而去年同期仅为191 万元),多项短期扰动使得今年前三季度的归母净利润增速低于收入增速。我们认为当期的强研发投入立足长远,未来有望带来更宽的护城河。

      持续提高存货水位,订单景气度高,毛利率基本维持稳定,产业链议价能力依旧强大。公司今年第三季度期末的存货达到8.24 亿元,同大增117%,且根据公司过去的半年报和年报数据,存货主要为库存商品,这也显示了强劲的订单景气度,考虑这一科目的影响后,实际的2021年前三季度经营性净现金流超过3.5 亿元,预收账款+合同负债+递延收益+其他非流动负债合计达2.67 亿元,再次环比2021H1 增加0.18 亿元,刷新历史新高。此外,2021 年中报公司将运输费计入了营业成本,剔除这一口径变化的影响后综合毛利率为61.7%,去年同期为63.2%,而2021 单Q3 的毛利率基本与2021Q2 持平,意味着在产业链原材料成本大幅提升的背景下,公司基本能保持毛利率的相对稳定,彰显了其强大的产业链议价能力。

      高端智能检测终端持续在欧美得到市场认可,未来有望量价齐升,全球化市场拓展持续推进。

      今年前三季度,北美和欧洲市场高速增长,收入分别为8.09 亿元和2.21 亿元,同比增长64.12%和64.10%,收入占比为49.95%和13.67%,一方面有去年上半年疫情在海外发酵带来的低基数效应,一方面也得益于公司的高端智能诊断产品Ultra 持续在欧美市场得到认可,未来有望持续量价齐升,为云端服务转型提供更肥沃的土壤。

      核心成长驱动力:短期看产品力和性价比,中期受益于汽车“新三化”产业趋势,长期看软件和服务模式转型。公司依托全车系覆盖叠加性价比优势,切中独立汽车维修厂核心痛点,短期有望实现快速跑马圈地。中期来看,汽车智能化增加对传感器的维修和替换需求,更大的维修难度要求维修技师具备更高的专业素养,其对诊断工具的依赖度提高,持续实现汽修行业know-how 积累的厂商将核心受益。同时,汽车网联化将提升汽车数据价值,有利于公司建立汽车维修后市场生态,实现从产品到服务的延伸。新能源车一方面带来传统诊断业务的新车型覆盖需求,另一方面带来汽车后市场新产品机遇,打开行业天花板。长期来看我们认为,未来随着公司的汽车后市场生态逐步建立,尤其是考虑到汽车“新三化”趋势所带来的数据挖掘价值和增值服务提供空间,有望推动公司的商业模式由硬件产品销售向软件增值服务转型。

      维持“买入”评级。我们预测2021-2023 年公司实现营业收入23.15 亿元、34.16 亿元和47.26亿元,实现归母净利润5.06 亿元、7.53 亿元和10.35 亿元,维持“买入”评级。

      风险提示:国际贸易环境恶化的风险;技术迭代及研发投入不及预期的风险;原材料供给风险;知识产权纠纷风险;关键假设可能存在误差的风险。

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