事件概况

    10 月26 日，道通科技发布2021 年第三季度报告。2021 年前三季度公司实现营业收入16.35 亿元，同比增长52.29%；实现归母净利润3.42 亿元，同比增长7.27%；扣非归母净利润2.99 亿元，同比增长5.80%。

    收入整体符合预期，新产品导入势头良好

    2021 年前三季度公司实现营业收入16.35 亿元，同比增长52.29%。我们认为，公司前三季度收入增速整体符合预期，其高增速的驱动力主要来自于以下三方面：1）汽车智能化、电动化趋势蓬勃发展，公司ADAS、电池检测等新产品在北美市场导入情况良好。根据公告，去年推出的将ADAS 与四轮定位相结合的校准设备IA800 产品获得市场好评，2021年推出第二代产品IA900；2）后装市场对TPMS 传感器的需求增长迅速，而公司已率先完成布局，后续有望在更换周期中持续受益；3）软件云服务在北美地区实现高速增长。Q3 单季度，公司实现营业收入5.89亿元，同比增长23.06%，单季度增速下滑主要系去年同期基数较高。

    毛利率边际改善，短期利润端压力犹存

    2021 年前三季度公司实现归母净利润3.42 亿元，同比增长7.27%；Q3单季度实现归母净利润1.11 亿元，同比下降30.64%。我们认为，公司利润增速低于收入增速主要有三点原因：1）毛利率下降，一方面会计准则变化导致运输费用计入营业成本，叠加国际运输费用大幅上升，另一方面上游材料成本增加也在一定程度上压制了公司的毛利率；2）研发高投入，公司在9 月推出了针对新能源市场的数字一体化解决方案，同时也从毫米波雷达切入，布局ADAS 领域，导致2021Q3 研发投入进一步提升至3.63 亿元（+92.06%）；3）管理费用增加，除上述原因外，公司今年还产生了较高的股权激励费。值得注意的是，公司Q3 单季度毛利率为55.89%，环比上升1.39pct，体现出公司在供应链方面的努力取得了一定的效果。此外，2021Q3 公司经营性现金流量净额为-8339 万元，同比下降117.7%；存货由4.43 亿元增长至8.24 亿元，同比增加86%。

    此举体现出，公司为应对芯片缺货和原材料价格上涨采取了有效措施，导致存货与原材料采购的增加，其对保障后续产能有着积极作用。

    全面拥抱新能源与智能化，打造公司中长期驱动引擎短期内，毛利率的扰动以及较高的研发投入对公司的利润端产生了一定的压力，但我们认为公司有望通过全面拥抱新能源与智能化，打造出中长期的驱动引擎。电动化方面，在9 月的发布会中，公司打造出充放电机、均衡仪、密封测试仪等全流程动力电池检测维修工具链，对新能源赛道进行卡位。此外，公司还通过推出直流和交流两类智慧充电检测系统，从维修店内走向店外，打开更大的市场空间。智能化方面，公司也首次公布了两款毫米波雷达产品（AMR100 与ASR100）。我们认为，公 司的毫米波雷达从参数来看已达到世界第一梯队，且“修配一体”商业模式优质，是对汽车智能化的初步布局。

    投资建议

    我们认为公司所在赛道景气度高，且自身具备一定技术壁垒和竞争优势，短、中、长期成长路径清晰。我们预计公司 2021-2023 年分别实现营业收入23.3/32.7/44.4 亿元，同比增长47.9% /40.2%/ 35.6%；实现归母净利润4.71/7.62/11.69 亿元，同比增长8.8% /61.7% /53.5%，维持“买入”评级。