2021 业绩符合市场预期，1Q22 业绩低于市场预期公司2021 年收入/归母净利/扣非净利为22.54/4.39/3.83 亿元，同比+42.8%/+1.3%/-4.41%。4Q21 收入/归母净利/扣非净利为6.19/0.96/0.83亿元，同比+22.7%/-15%/-29.0%，环比+5.1%/-13%/-21.3%，与此前业绩快报基本相符。1Q22 收入/归母净利/扣非净利5.13/0.63/0.47 亿元，同比+13.2%/-42.5%/-47.4%，环比-17.0%/-34.4%/-43.9%，疫情影响导致收入下滑，1Q22 业绩低于市场预期。

    发展趋势

    2021 年收入如期高增，ADAS 产品快速放量。分业务看，2021 年ADAS业务受益于市场需求增加、公司推广力度加大，全年收入翻番；TPMS、软件云服务、综合诊断终端需求进一步释放、公司产品竞争力增强，2021 年营收同比+51.3% /+44.2%/+28.6%。1Q22 收入同比增速放缓，环比下滑，主要系广东地区疫情影响供应链稳定导致，国内收入增速相较于2021 年较为稳定，海外收入增速下滑较为明显。向前看，我们认为，在广东地区疫情平复后，供给有望逐步恢复，带动收入利润回升。

    缺芯、海运费上涨致毛利率下滑，研发投入持续较高，盈利能力承压。

    2021 年毛利率57.7%，同比-6.7ppt，其中会计政策调整（运费至生产成本）影响1.5ppt。人民币升值、国际运费上涨、现货成本增加分别影响2021 年毛利率2.3ppt、2.7ppt、1.4ppt。费用率端，受公司聚焦新能源及电池等新产品研发影响，2021 年研发费率同比+4.2ppt。1Q22 研发费用率仍维持较高水平，达22.3%，导致整体盈利能力有所下滑。考虑新产品爬坡所需研发投入、股权激励费用摊销，我们预计短期内费用率仍将承压。

    把握新能源化、智能化趋势，布局电池检测、ADAS 标定设备及充电桩业务。ADAS 产品新车型覆盖持续深入，公司于2021 年发布“诊检充储”数字一体化解决方案，布局电池检测及充电桩，新能源化、智能化多点布局逐渐展开。我们认为公司智能化检测产品具备一定通用性、安全性的优势，伴随新能源车保有量不断提升，补能设备需求有望伴随新能源车保有量提升不断上行。我们预计公司新能源、智能化相关产品有望于2022 年持续放量。

    盈利预测与估值

    考虑疫情影响及对检测设备升级率保守预期，我们下调2022/23 年盈利预测23.3%/20.8%至5.0/7.0 亿元。公司当前股价对应2022/23 年24.8/17.7倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下修及行业估值中枢下移，下调目标价39.7%至35 元，对应2022/23 年31.5/22.4 倍市盈率，对应27.1%上行空间。

    风险

    芯片紧缺影响产销。