公司发布2022&1Q23 业绩，低于我们预期

    公司2022 年营业收入22.66 亿元，同比+0.5%；归母净利润0.72 亿元，同比-83.6%；扣非净利润1.01 亿元，同比-73.5%。1Q23 收入7.06 亿元，同比+37.6%，环比-2.1%，归母净利润0.72 亿元，同比+13.7%，盈利能力有所提升。总体来看公司利润端受到新能源业务投入影响，低于我们预期。

    发展趋势

    受疫情叠加缺芯多重因素影响，2022 年后市场检测设备同比下滑，充电桩开始贡献增量。公司2022 年营收同比基本持平，从收入结构看，1）汽车电子产品营收21.33 亿元（同比-4.07%），同比下滑主要系ADAS 前装大客户推广力度下降以及北美市场需求较弱、国内疫情影响等因素，其中汽车综合诊断产品销售量65.51 万台，同比-28.28%，ADAS 产品销售量2623台，同比-43.55%，拖累整体营收。2）新能源充电桩收入0.95 亿元，主要为4Q22 贡献，2022 年是公司新能源充电桩上量的元年，其中欧洲市场增长最快，我们认为充电桩业务后续有望成为公司的第二增长曲线。

    受新能源充电桩上量以及销售研发费用率上升，公司盈利有所承压。2022年毛利率57.01%，同比-0.64ppt，主要系毛利较低的新能源充电桩上量所致；净利率4.50%，同比-14.96ppt，除了毛利率影响外，由于新能源充电桩实现量产，公司拓展销售渠道、市场推广及产品研发带来费用承压，其中销售费用率16.3%，同比+5.77ppt，研发费用24.8%，同比+3.35ppt。分季度来看，4Q22、1Q23 公司研发费用率逐步下降，销售费用率也已连续两个季度下降至20%以下，我们预计伴随充电桩业务逐步成熟放量，费用率端有望录得较大幅度的下降。

    向前看，海外新能源充电桩业务有望带动公司二次成长。公司充电桩业务主要布局欧洲、北美等地，已先后获得美国UL、CSA、能源之星（EnergyStar）认证及欧盟CE、UKCA、MID 等海外认证。从需求来看，欧洲充电桩的建设进度慢于新能源车业务发展，但欧盟已提出2025 年建设100 万个公共充电桩目标，以及铺建高功率充电桩的建设需求，市场空间仍大；北美地区来看，根据ICCT 估计，2030 年前全美公共充电桩需求量有望超100 万个。我们认为，海外市场拓展空间较大且竞争格局好于国内，充电桩有望带动公司二次成长。

    盈利预测与估值

    考虑到销售及研发费用压力，我们下调2023 年盈利预测43.8%至3.95 亿元，引入2024 年盈利预测6.07 亿元，当前股价对应2023/2024 年35/23倍P/E，我们下调目标价20.4%至43 元，较当前股价有39%上行空间。

    风险

    芯片紧缺影响产销，充电桩订单拓展不及预期。