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    公司发布2022 半年报：2022 年上半年实现营业收入6.87 亿元，同比增长25.52%；归母净利润0.32 亿元，同比下降56.09%；扣非归母净利润0.08亿元，同比下降87.92%；基本每股收益0.24 元/股，同比下降67.57%。2022 年第二季度实现营业收入6.12 亿元，同比增长63.27%；归母净利润0.

    43 亿元，同比下降12.75%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比增长0.98%。

    国元观点：

    产品销售价格下降致毛利率下降，重视市场开拓及研发投入2022Q2 公司毛利率/净利率分别为20.00%/6.96%，较2021Q2 分别同比-12.52/-6.06pcts，较2022Q1 分别环比+7.52/+21.29pcts。2022Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.95%/2.36%/5.39%/0.02%，分别同比+0.

    65/-0.37/-2.23/+0.08pcts，销售费用的提升主要系随着公司业务规模扩大，销售人员数量增长。公司积极投入研发，研发人员434 人，同比提升90.35%，占公司员工数的30.48%，同比提升5.37pct，2022H1 公司新增专利30 项，并积极在研机场分拣、智能仓储、农产品分拣、智能旅检等项目。

    多元化产品及国内外市场开拓提升在手订单，客户结构更显多元化截至 2022 年6 月，公司在手订单合同金额合计约24.80 亿元，较2021 年末增长1.29 亿元。从市场结构看，国内/海外在手订单占比分别为81.37%/18.63%，已经在新加坡、美国、马来西亚等地设立了分支机构，海外订单占比较2021 年末提升1.93pct；从业务结构看，公司积极推进智能仓储和机场行李分拣业务布局，公司智能仓储在手订单约9667 万元，机场行李分拣在手订单约2070 万元。公司前五大客户在手订单合同金额占比分别为 32.95%/11.06%/10.26%/5.19%/ 4.19%，较2021 年末分别-4.62/-2.72/+0.54/-0.01/-0.23pct；公司来自中通的销售收入占当期主营业务收入的比例从2020 年的64.86%下降至2022H1 的27.11%，客户集中度逐渐降低。

    智能物流装备市场空间广阔，关键共性技术平台架构打造核心竞争力我国物流行业仍处于低效率状态，智能自动分拣系统具有高效、综合成本低、错分率低等优势，市场发展空间广阔。公司在关键共性技术平台架构基础上，开发了电机及驱动系统、条码/二维码识别系统、精密滚筒等核心部件，是国内同行业中少数能提供从核心软硬件到系统集成的企业，未来有望依托技术积累向其他产品层和应用层延伸。

    投资建议与盈利预测

    公司是国内物流分拣系统龙头，技术领先优势、多元市场开拓、充裕的在手订单保障公司业绩稳定增长。我们预计公司2022-2024 年营收分别为26.11/32.13/38.99 亿元，归母净利润为1.47/1.96/2.57 亿元，EPS 为1.12/1.49/1.96 元/股，当前股价对应PE 为37/28/21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧风险、研发进展不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应和价格波动的风险、下游客户相对集中的风险。