事项:

    公司发布 22 年限制性股票激励计划草案,拟以 22.5 元/股的价格向 66 名激励对象授予 250 万股。激励对象主要为董事、高级管理人员、核心技术人员等。假设公司 22 年 2 月中旬首次授予,22-25 年需要摊销的费用为 2047 万、1434万、708 万、121 万元,合计 4310 万元。

    评论:

    公司发布限制性股票激励草案,彰显发展信心。本次激励方案公司层面设置了两个考核目标,A/B 考核目标下公司层面归属比例分别为 100%和 80%。1)业绩考核目标 A:22 年收入不低于 4.4 亿元。23 年收入不低于 6.6 亿元且净利润不低于 8000 万元。24 年收入不低于 9.9 亿元且净利润不低于 1.2 亿元。2)业绩考核目标 B:23 年收入不低于 6 亿元且净利润不低于 7000 万元,24 年收入不低于 9 亿且净利润不低于 1.1 亿元。按照业绩考核目标 A 推算,公司 22-24年收入增速目标为 30%、50%和 50%,24 年净利润增长目标为 50%,23-24 年净利率目标为12%。按照业绩考核目标B推算,公司24年收入增速目标为50%,净利润增速目标为 57%,23-24 年净利率目标为 12%。

    中国软镜市场处于高景气发展状态,且进口替代空间广阔。与国际发达国家相比,我国胃镜、肠镜开展率有较大提升空间。目前开展消化道内窥镜肿瘤筛查进入黄金发展期,有利于软镜普及和推广,中国软镜市场有望保持较快增长。 奥林巴斯、富士、宾得三家日本企业合计占据超 95%市场份额,中国软镜市场进口替代空间广阔。

    公司下一代旗舰产品 AQ-300 预计 23H1 上市,公司收入和利润增长有望加速。我们预计,AQ-300 将于 23H1 上市,22 年公司已在为 AQ-300 上市做销售准备,且 AQ-400 等产品也要开始布局,因此 22 年费用投入较多,利润端不做考核。在图像方面 AQ-300 将采用 4K 超高清内镜系统,具有双路 4K 60P 和4K 3D 实时图像处理能力,有望成为全球首创 4K 软镜,在镜体方面将补齐光学放大和可变硬度功能,还将具有大功率多波长 LED 照明光源,支持多种分光染色模式,同时在耐用性、抗疲劳性等方面也会有所改善。AQ-300 目标是三级医院市场,有望加速进口替代。AQ-300 上市后公司收入和利润增长有望加速。

    盈利预测、估值及投资评级。近期内镜国产替代利好政策不断推出,进口替代进程有望加速,我们上调公司收入预测,预计公司 21-23 年收入分别为 3.4、4.4、6.7 亿元(原收入预测为 3.4、4.1、6.1 亿元),同比增长 29%、30%、51%,归母净利润分别为 0.59、0.61、1.21 亿元,同比增长 219%、3%、98%,对应21-23 年 EPS 分别为 0.44、0.46、0.91 元,对应 PE 分别为 92、89、45 倍。根据 DCF 模型测算,我们给予公司整体估值 90 亿元,对应目标价约 67.5 元。 维持“推荐”评级。

    风险提示:1、新产品研发进展不及预期;2、市场竞争加剧。