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澳华内镜(688212)机构评级研报股票分析报告

 
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澳华内镜(688212):符合预期 重视收入兑现

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2022-10-25  查股网机构评级研报

  投资要点

      2022 年10 月24 日,公司披露2022 三季报,2022 前三季度营业收入2.81 亿元,同比增长23%,归母净利润8.58 百万元,同比下滑59%。其中Q3 收入1.13 亿元,同比增长38%;归母净利润3.51 百万元,同比下滑70%。三季度收入呈现恢复性增长,基于此Q4 收入加速增长可期,全年收入有望实现快速增长;利润端考虑产品推广带来的费用率提升、股权激励费用影响等,我们认为利润增长仍将在较低水平波动。

      澳华内镜:Q3 收入同比加速,疫情缓解后恢复趋势鲜明公司披露2022 三季报,2022 前三季度营业收入2.81 亿元,同比增长23%,其中Q3 收入1.13 亿元,同比增长38%,相比疫情影响下Q2 收入0.86 亿元、14%的同比增长,三季度收入增长明显恢复、疫情缓解后恢复趋势鲜明。Q3 归母净利润3.51 百万元,同比下滑70%,主要为公司规模扩大、投入增加带来的净利润下滑,与2021Q3 相比,公司单三季度销售费用率由21%提升至26%、管理费用率由18%提升至20%,研发费用率由12%提升至20%,我们认为新产品即将上市推广带来期间费用率增长,在新产品推广期,收入快速增长仍是最值得期待和关注的变量。

      成长性:专注软管式内窥镜,收入CAGR 有望达42.4%(1)疫情缓解后恢复趋势鲜明,全年收入增长可期。得益于疫情缓解后公司生产、发货以及终端需求,即院内招标恢复等,公司Q3 收入增速明显恢复,单三季度实现38%的收入增长,远高于二季度14%的增长。公司2022 年股权激励目标为全年收入4.4 亿元,前三季度已实现收入2.81 亿元,对比历史情况,四季度往往为全年收入高峰,三季度疫情恢复良好趋势下,全年收入快速增长可期。

      (2)高端产品放量拉动,2021-2024 年收入CAGR 有望达42.4%,高于行业。我们拆分内窥镜行业收入情况,2021-2026 年我国消化软镜市场规模CAGR 有望达12% 其中,澳华内镜受益于产品提升带来的国产化率提升,以及渠道扩张带来的量价齐升,2018 年AQ-200 高端产品推出,渠道逐渐由二级医院向空间更大的三级医院(尤其是三甲医院)切换。2018-2020 年公司覆盖公立三甲医院数量分别为39/73/107 家,我们认为公司正处于产品、渠道均由中端向高端切换期,公司预期2022 年四季度具有4K 高清成像等功能的AQ-300 获批,主要针对三级医院进行销售,我们认为,随公司AQ-200、AQ-300 等高端内镜产品销量的快速增长,公司内窥镜收入将快速提升,2021-2024 年收入CAGR 有望达42.4%。

      盈利能力:净利率有望维持12%-14%的相对较高水平2022 前三季度,公司毛利率70%,净利率3.7%,与2021 年前三季度70%的毛利率、10%的净利率相比,净利率下滑明显。我们拆分公司三季度的变化情况,发现公司Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率均明显提升,主要为规模扩大、新产品即将上市带来团队扩展投入的增加。我们认为2022 全年,(1)公司毛利率仍将维持较高水平,公司产品处于由中端向高端切换的量价齐升阶段,2022 年AQ-200 等产品的毛利率仍将保持相对稳定,有望维持69%-70%的高毛利率区间;(2)新产品获批推广,销售费用率或将提升。公司自2022 年下半年开始进行AQ-300 的推广试用,销售团队搭建、经销商扩展带来持续的支出,销售费用率有望提升,我们认为2022 年销售费用率有望提升至23%。(3)股权激励开启,管理费用率或将提升。2022 年,公司进行股权激励,2022 前三季度管理费用率提升至22%,我们认为2022 全年受股权激励影响,公司管理费用率或将高于2021 年,我们给出2022 年管理费用率22%的假设。(3)研发费用率或将相对稳定。公司产品处于持续更新升级的过程中,研发费用率或将维持相对稳定,参考2020-2021 年14%-15%的研发费用率水平,给出2022 年14%-15%的研发费用率区间。综合上述假设,我们认为公司2022 年盈利能力或有所下降,但基于公司比较强的产业链定价能力,仍将维持12%-14%的较高利润率水平。

      盈利预测及估值

      基于以上假设,我们预计,公司2022-2024 年收入分别为4.43/6.67/10.08 亿元,分别同比增长27.7%、50.7%、51.0%;公司2022-2024 年归母净利润分别为58.47/86.15/127.50 百万元,分别同比增长2.52%、47.33%、47.99%,对应EPS 分别为0.44、0.65、0.96 元,维持“增持”评级。

      风险提示:产品研发及商业化不及预期的风险;行业政策变动的风险;行业竞争加剧的风险;疫情持续的风险。

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