核心观点

    三季报业绩符合预期，国内疫情稳定后业绩明显恢复。公司发布三季报，Q1-Q3 营收2.81 亿元（+22.55%），归母净利润0.86 亿元（-58.64%），归母扣非净利润0.44 亿元（-77.42%）。Q3 营收1.13 亿元（+37.96%），归母净利润0.35 亿元（-69.66%），归母扣非净利润0.28 亿元（-75.32%）。

    国内市场是主要增长驱动力，国内疫情常态化，国内居民就诊、常规医疗活动、常规疾病检测和体检等需求同步恢复。

    加大研发销售投入抬高整体费用，未来销售放量费用率将平稳。Q1-Q3 研发费用0.59 亿元（+68.57%），销售费用0.78 亿元（+49.18%）；主要系公司为铺设营销渠道，研发项目建设，期间费用支出增加所致，为 AQ-300 上市做前期布局。公司体量较小，费用率相对较高，明后年随着收入放量，费用上涨会进入相对平稳的状态。

    AQ-300 即将上市提升三级医院销售，新品不断推出加速国产替代。AQ-200是公司业绩增长的主要动力，在国外厂商处于市场垄断地位的软性内窥镜领域占有一席之地。AC-1、AQL-200L 等产品已成功上市，AQ-300 预计第四季度进院试用，年底拿证上市。进入三级医院的产品主要是AQ-200、AQL-200L，AQ-200 销售额中三级医院占比20%-30%；随着今年年底AQ-300产品上市，三级医院的销售额占比会进一步提升。随着公司内窥镜不断升级，新品3D 软镜、软镜机器人将不断上市驱动公司成为软镜龙头。长期来看，公司将走出国门，有潜力成为国际性软镜龙头。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为4.51/6.81/10.36 亿元，分别同比30.00%/51.00%/52.00%。归母净利润分别为0.59/0.93/1.51 亿元，分别同比2.94%/57.87%/63.40%。EPS 分别为0.44/0.70/1.14 元，对应PE 分别为177.65/112.53/68.87 倍，给予“增持”的投资评级。

    风险提示：医保控费及产品降价速度超预期；新产品推广进度不及预期