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澳华内镜(688212)机构评级研报股票分析报告

 
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澳华内镜(688212)深度研究报告:AQ-300上市 对比奥巴和澳华

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2022-12-02  查股网机构评级研报

解密奥林巴斯内镜王者之路。奥林巴斯显微镜业务起家,从多元化发展路径到以医疗为核心的“瘦身”转型。奥林巴斯是内镜整体解决方案提供商,软镜、硬镜和配套诊疗器械全面出击。软镜:全球绝对“霸主”,1950 年入局,纤维内镜后来居上,而在电子内镜时代,往看清病灶、提升医生使用友好度和减轻患者不适度等方面升级并领跑全球。硬镜:行业追赶者,凭借光学技术积淀,引领4K/3D 等技术变革,目前全球份额第三。配套诊疗器械:注重相关研发,主要围绕消化、泌尿和呼吸领域,产品种类日益丰富,近年还通过收购丰富产品线。奥林巴斯配套工作完善,构建奥巴生态。研发:注重研发投入与技术创新,坚持医工合作。生产:核心部分在日本生产,多措施防止技术外泄。销售:专业的医生培训体系,全球化的营销网络,完善的售后服务体系。

    探索澳华内镜软镜进阶发展。澳华内镜匠心专注软镜近三十年,采取跟随+自主创新研发策略,持续优化升级产品。图像清晰度方面,分辨率持续提升,推出CBI 分光染色技术并在AQ-200 中升级为CBI Plus,也较早具备结构增强、边缘增强和HbE 血红蛋白增强技术。镜体设计与集成也不断优化。同时,AQ-200 具备创新性技术无线供电和激光传输,成功铸就差异化竞争优势。经过多年创新与发展,澳华内镜已掌握高清图像处理、镜体设计与集成、安全隔离等方面多项核心技术,覆盖软镜领域主要技术范围,具备自主研发“硬科技”。

    22 年11 月,澳华发布AQ-300 全新4K 机型,对标奥巴EVIS X1,目标是三级医院大市场。AQ-300 是全国首款搭载4K 消化内镜的产品,全新开发的超高清图像处理系统,结合更丰富的内镜配置,更齐全的镜体种类,将为用户提供更为完整的内镜解决方案。

    开展率低,政策友好,产品力强,放量可期。国内人均内镜诊疗开展率低,软镜市场空间还有较大提升潜力。当前政策对于国产替代支持力度加大,国内软镜市场仍由奥林巴斯等进口厂商主导,国产替代空间广阔。澳华经过多年技术沉淀,产品力大幅增强,且公司持续加大营销和售后服务网络的建设,产品放量可期。

    投资建议:AQ-300 全方位升级,对标奥巴EVIS X1,有望向三级医院内镜诊疗室,开启国产软镜新纪元。考虑公司2023 年研发费用和销售费用投入预计增加,我们下调盈利预测,22-24 年归母净利润分别为0.3、0.85、1.57 亿元(原2023 年为1.04 亿元),对应22-24 年EPS 分别为0.22、0.64、1.18 元,对应PE 分别为264、92、50 倍。根据DCF 模型测算,我们给予公司整体估值116亿元,对应目标价约为87 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:1、AQ-300 放量不及预期;2、市场竞争加剧。

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