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澳华内镜(688212)机构评级研报股票分析报告

 
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澳华内镜(688212):商业化验证 高增长可期

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2023-04-25  查股网机构评级研报

投资要点

    2023 年4 月24 日,公司披露2022 年度年报及2023 年一季报,2022 年营业收入4.45 亿元,同比增长28.3%;归母净利润0.22 亿元,同比下降61.9%;2023Q1营业收入1.25 亿元,同比增长53.8%;归母净利润0.17 亿元,同比增长385.7%。2023Q1 收入高增长驱动主要为公司加强市场推广,新产品AQ-300 等销售收入上升。

    澳华内镜:新品商业化能力初步验证,2023 年收入高增长可期2023Q1 营业收入1.25 亿元,同比增长53.8%;归母净利润0.17 亿元,同比增长385.7%,收入高增长驱动主要为公司加强市场推广,新产品AQ-300 等销售收入上升。公司AQ-300 在2022 年11 月份上市后,市场推广加速,并在2023Q1 带来较好的收入贡献,市场接受程度也得以验证,随2023 年AQ-300 的进一步推广,我们认为公司2023 年全年收入高增长可期。

    成长性:专注软管式内窥镜,2022-2025 年收入CAGR 有望达42.7%(1)疫情缓解后恢复趋势鲜明,全年收入增长可期。2023Q1 得益于公司AQ-300 新品推广加速,以及疫情缓解后公司生产、发货以及终端需求,即院内招标恢复等,公司2023Q1 收入实现53.8%的同比增长,环比来看,也远高于2022Q4的39.5%的增速。我们认为,2023Q1 新品放量拉动收入高增长,说明AQ-300 商业化能力已初步验证,全年收入高增长可期;(2)高端产品放量拉动,2022-2025 年收入CAGR 有望达42.7%,高于行业。我们拆分内窥镜行业收入情况,2021-2026 年我国消化软镜市场规模CAGR 有望达12%。其中,澳华内镜受益于产品提升带来的国产化率提升,以及渠道扩张带来的量价齐升,2018 年AQ-200 高端产品推出,渠道逐渐由二级医院向空间更大的三级医院(尤其是三甲医院)切换。2022 年11 月,公司4K 软性内窥镜系统AQ-300 上市,也是国内首家上市的4K 超高清软性内窥镜系统,主要面向三级医院进行销售。我们认为,随公司AQ-300 等高端内镜产品销量的快速增长,公司内窥镜收入将快速提升,2022-2025 年收入CAGR 有望达42.7%。

    盈利能力:净利率有望维持13%-16%的相对较高水平2023Q1,公司毛利率76.2%,同比提升6.8pct,环比提升6.1pct;净利率13.1%,同比提升8.8pct,环比提升4.1pct。我们认为,利润率的提升主要由于疫后恢复带来的生产、供货恢复、新品开始量产,以及2022Q4 的推广费用投入在2023Q1带来较大的收入增长。我们认为2023 全年,(1)公司毛利率仍将维持较高水平,公司产品处于由中端向高端切换的量价齐升阶段,2022 年AQ-200 等产品的毛利率仍将保持相对稳定,有望维持70%左右的高毛利率水平;(2)规模效应下,期间费用率或将下降,对应净利率水平13%-16%。2022 年公司净利率5.6%,主要为公司自2022 年下半年开始进行AQ-300 的推广试用,销售团队搭建、经销商扩展带来持续的支出,2023Q1 随公司团队搭建逐步稳定,各项费用环比均有所下降。我们认为,2023-2025 年规模效应下,公司期间费用率或将下降,公司有望维持13%-16%的较高净利率区间。

    盈利预测及估值

    基于以上假设,我们预计,公司2023-2025 年收入分别为6.76/10.06/12.93 亿元,分别同比增长51.93%、48.78%、28.44%;公司2023-2025 年归母净利润分别为90.01/131.33/191.83 百万元,分别同比增长314.52%、45.90%、46.07%,对应EPS 分别为0.68、0.98、1.44 元,对应2023 年97 倍PE(13 倍PS),维持“增持”评级。

    风险提示:产品研发及商业化不及预期的风险;行业政策变动的风险;行业竞争加剧的风险;疫情波动的风险。

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