投资要点

    　　2023 年10 月24 日，公司披露2023 年三季报，2023Q1-3 收入4.29 亿元，同比增长52.65%，归母净利润0.45 亿元，同比增长426.53%；2023Q3 收入1.40 亿元，同比增长23.00%，归母净利润0.07 亿元，同比增长102.23%；2023Q3 销售费用仍持续投入，新品推广加速，有望带来收入高弹性。

    　　成长性：新品推广期，销售费用高投入有望带来收入弹性（1）新品商业化能力已初步验证，全年收入增长可期。得益于公司AQ-300 新品推广加速，2023Q1-3 收入实现52.6%的同比增长，其中2023Q3 医疗反腐影响下设备入院节奏放缓，三季度收入23%，相比2023H1 增速略有放缓，但以2023H1 的收入增速看，新品商业化逻辑已初步验证，随入院推广&装机逐步恢复，全年收入高增长可期；（2）销售费用持续提升，有望带来收入弹性。

    　　2023Q1-3 公司销售费用1.53 亿元，同比增长98%；2023Q3 销售费用仍有0.55 亿元，同比增长86%，我们认为，公司正处于AQ-300 新品加速推广期与高端渠道拓展期，销售费用的投入或成为收入的先行指标，销售费用高投入下收入弹性可期。（3）新股权激励目标发布，2024-2026 年净利率进入稳步提升期，彰显长期高增长信心。2023 年10 月12 日，公司披露2023 年股权激励计划（草案），考核目标为：（1）目标A：2024-2026 年收入分别为9.9/14/20 亿元，净利润分别为1.2/1.8/2.7 亿元；对应2024-2026 年收入CAGR42%，净利润CAGR50%。（2）目标B：2024-2026 年收入分别为9/12.5/17.5 亿元，净利润分别为1.1/1.6/2.4 亿元；对应2024-2026 年收入CAGR39%，净利润CAGR48%。相比公司2022 年股权激励规划业绩要求（2022-2024 年收入分别为4.4/6.6/9.9 亿元），新股权激励规划进一步给出收入，尤其是利润高增长要求，充分显示业绩长期高增长信心。

    　　盈利能力：盈利能力呈现提升趋势

    　　根据wind 数据，2023Q3 公司毛利率74.33%，同比提升7.06pct；净利率5.55%，同比提升1.47pct。我们认为2023 全年，（1）公司毛利率仍将维持较高水平，公司产品处于由中端向高端切换的量价齐升阶段，我们认为整体2023-2025 年仍有望维持70%左右的高毛利率水平；（2）新品推广期销售费用持续高投入，但规模效应下管理费用率下降，净利率仍有望呈现提升趋势。2023Q1-3，规模效应下，公司管理费用率13.60%（-8.7pct）大幅下滑，但新品推广下，公司销售费用率35.81%（+8.2pct）、研发费用率24.75%（+3.6pct）有所上升，毛利率提升叠加规模效应下，2023Q3 净利率5.55%（+1.47pct）。我们认为，2023-2025 年规模效应下，公司盈利能力或将呈现稳步提升趋势。

    　　盈利预测及估值

    　　基于以上假设，我们预计，公司2023-2025 年收入分别为6.66/9.91/14.46 亿元，分别同比增长49.64%、48.78%、45.85%；公司2023-2025 年归母净利润分别为77.91/124.48/198.59 百万元，分别同比增长258.78%、59.78%、59.53%，对应EPS 分别为0.58/0.93/1.48 元，对应2024 年67 倍PE（8 倍PS），维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；需求波动的风险。